力聚热能(603391)新股覆盖研究

　　投资要点

    　　下周三（7 月17 日）有一家主板上市公司“力聚热能”询价。

力聚热能（603391）：公司主营业务为热水锅炉与蒸汽锅炉的研发、生产和销售，产品用于供应采暖和生活用水，以及供应工业生产所需的蒸汽。公司2021-2023年分别实现营业收入7.94 亿元/9.84 亿元/12.04 亿元， YOY 依次为17.05%/23.98%/22.42%；实现归母净利润1.81 亿元/1.64 亿元/2.68 亿元，YOY依次为-1.43%/-9.65%/64.08%。最新报告期，公司2024 年1-3 月实现营业收入3.17亿元，同比增长17.33%；实现归母净利润0.72 亿元，同比增长33.28%。根据公司管理层初步预测，公司2024 年1-6 月营业收入预计较上年同期增长0.94%至25.56%，归母净利润较上年同期增长4.18%至28.09%。

投资亮点：1、公司为工业锅炉行业头部企业，并在热水锅炉细分市场市占率稳居行业榜首。以董事长何俊南先生为首的公司高管团队大多毕业于浙江大学，且在锅炉供暖行业拥有20 年以上的行业经验；公司自2006 年成立以来便深耕契合环保理念的燃气锅炉领域，于2014 年推出搭载水冷预混燃烧技术的真空/微压相变热水锅炉，又于2017 年成功研制蒸汽锅炉。相较竞争对手，公司燃气锅炉更具运行效率高、成本低、氮氧化物排放低等优势；以热水锅炉为例，主营收入前10 的工业锅炉企业（2021 年度数据）的热效率均值为85.65%、公司对应热效率为91.72%，竞争企业2-4t/h 热水锅炉的燃气耗用量均值为154.35~301.30Nm3 /h、公司对应燃气耗用量为135.40~270.90Nm3 /h；其次，在全负荷状态下，公司燃气锅炉实测氮氧化物排放量达到了30mg/m3 以下，满足国内现行最为严格的氮氧化物排放标准。受益于上述优势，公司已发展成为国内工业锅炉的头部企业；据中国电器工业协会工业锅炉分会统计，2020 至2022 年度公司在国内工业锅炉的市占率位居行业前十，且在细分类别热水锅炉的市占率分别为8.80%、13.06%和16.42%，稳居行业第一。2、2018 年公司与西安热力合作设立西安力聚，有望借助西安热力的客户及资源优势进一步开拓西北五省市场。公司的经营主体位于浙江、地处华东地区，报告期间来自华东地区的销售收入稳定50%以上，而其他区域占比则相对较低。为进一步开拓市场，2018 年公司与西安热力合作设立西安力聚，其中，公司参股40%；西安热力是西安市国有独资的集中供热专业化公司、西北地区供热行业的领军企业。对于公司而言，在西安聚力产能不足的情况下，西安热力可委托公司代为生产或从公司采购真空锅炉本体，因此西安聚力的设立有望助力公司获取新的业务机会，提升公司的锅炉设备在当地的知名度；同时，伴随着公司与西安热力的合作深入，有望借助西安热力在当地的客户和资源优势。而对于原先并不具备规模化生产锅炉设备能力的西安热力而言，可通过控股西安力聚以完善自身的供热产业链、减少锅炉设备的外采成本、形成从生产供热设备到提供供热服务全方位的供热产业链；双方的合作具有长期稳定性。

同行业上市公司对比：选取西子洁能、华光环能、海陆重工、迪森股份为力聚热能的可比上市公司；值得注意的是，同行业A 股上市公司的锅炉产品主要为电站锅炉、工业锅炉分类中的余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉等，与公司主要产品存在一定差异。从上述可比公司来看，2023 年度可比公司的　　平均收入为56.88 亿元，可比PE-TTM（算数平均）为19.99X，销售毛利率为21.94%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。