石头科技(688169)：海外渠道加快布局 全球红利持续兑现

　　1H24 公司预告盈利同比+35%~+62%

公司公告预计1H24 归母净利润10~12 亿元，同比+35%~+62%；扣非后归母净利润8~9.5 亿元，同比+21%~+44%。对应2Q24 归母净利润6~8 亿元，同比+12%~+50%；扣非后归母净利润4.6 亿元~6.1 亿元，同比-8%~+22%。我们以公告业绩中枢判断，公司业绩预告基本符合我们此前预期。

    　　关注要点

海外渠道持续布局，加速抢占全球市场红利。今年是石头扫地机在海外品牌力立稳，海外渠道全面扩展的一年，石头扫地机借助较强的品牌势能、突出的产品力，加速拓展海外渠道。1）美国市场：石头从去年开始拓展线下渠道，近期已经入驻1400 余家Target门店和695 家BestBuy门店，我们估算覆盖率达到Target和BestBuy全美门店的70%+。同时我们认为在美国线上渠道，公司受益份额提升和产品结构升级，2Q仍能保持大双位数同比增速增长。我们认为公司在美国市场相比其他中国扫地机品牌壁垒更深，利润率更高，对冲关税的能力更强。2）欧亚市场：公司通过新增属国化客户、精细化经销商运营、在部分区域自建渠道经销商等动作来强化渠道布局，我们认为低市占率的西南欧市场份额提升、欧洲亚马逊收归直营、海外扫地机产品结构的继续升级都将贡献收入增量。我们认为2Q欧亚市场在较高基数上仍然实现较快增长。

完善价位段产品布局，内销份额保持高位。1）今年以来石头在内销市场主要布局P10S、P10S pro、V20、G20S 产品，特别是G20S 完善了5000+元价位段的布局。2）根据AVC 数据，2Q 扫地机线上零售额同比+17%，线上零售量同比+13%，其中石头线上零售额份额保持在27%，位居第一的位置。2024 年618 促销期间（5/20-6/16），石头 P10S Pro 上下水版/P10S Pro 线上销额份额分别 8.7%/8.1%，位列第二、第三。

子公司退税增厚利润。2024 年6 月4 日公司公告子公司石头创新通过国家鼓励的重点软件企业认定，2023 年所得税享受免征的税收优惠政策，我们测算2Q 公司获得退税1.5 亿元左右。公司2Q24 非经常损益1.4~2.1 亿元，我们估计退税1.5 亿元影响公司非经常损益。而2Q23 公司5700 万元退税计入公司扣非后净利润。若我们统一口径计算，将去年退税所得计入非经常损益，则公司2Q24 可比口径下的扣非归母净利润同比增速在+5%~+39%。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2024/2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年18.5 倍/15.3 倍 P/E。维持509.34 元目标价和跑赢行业评级不变，对应2024/2025 年25.0 倍/20.7 倍P/E，较当前股价有35%的上行空间。

    　　风险