燕京啤酒(000729)：上半年归母净利同比增长40%-55% 改革红利延续释放

事项：

公司公告：2024 年上半年预计实现归母净利润7.19-7.96 亿元，同比增长40%-55%，扣非归母净利润7.00-7.75 亿元，同比增长60%-77%。24Q2 预计实现归母净利润6.17-6.94 亿元，同比增长37%-54%，扣非归母净利润5.97-6.72 亿元，同比增长57%-76%。

国信食饮观点：1）预计2024 年上半年公司销量表现优于行业，产品结构升级延续；2）受今年原材料成本下行、公司降本增效成果释放的影响，公司盈利能力显著提升。未来公司将继续推动卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系，并加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。目前燕京U8 保持高增长势能，有望逐步迈向百万吨级大单品。考虑到当前啤酒行业消费场景仍有缺失，行业销量增速放缓，而因公司全面改革的效果已开始显现，降本控费能力明显提升，预计公司盈利能力改善速度加快，故我们小幅下调公司收入预测，同时上调利润预测，预计2024-2025 年公司实现营业总收入150.0/158.6 亿元（前预测值为152.5/163.2 亿元），同比+5.6%/+5.7%；实现归母净利润10.2/12.7 亿元（前预测值为9.2/11.7 亿元），同比+57.5%/+24.8%。当前股价对应PE 分别为24.8/19.8 倍，维持“优于大市”评级。

    评论：

预计2024 年上半年销量表现优于行业，产品结构升级延续上半年公司基地市场受雨水天气影响小，核心单品燕京U8 的市场扩张进展顺利，我们预计2024 年上半年公司销量同比增长低单位数，总销量表现优于行业，其中燕京U8 销量同比增速预计在25%以上，体现公司全面推进改革后增长动力强化。产品结构方面，燕京U8 保持高增长势能，升级版清爽、鲜啤2022 整合中低端产品，推动产品结构持续升级。

因成本下行、内部改革实现降本增效，盈利能力显著提升根据业绩预告，预计第二季度归母净利率落在15%附近，同比提升约4pct，这受益于今年啤酒行业原材料成本下行，也与公司自身降本增效红利释放、产品结构升级有关。2024 年公司麦芽采购均价同比下降15%，玻璃新瓶采购均价同比下降6%，易拉罐采购均价同比下降6%。公司采购策略优化以及供应链效率提升对成本下行亦有贡献。此外，预计改革深化带来弱势分公司、子公司加速减亏，进一步推动公司盈利能力改善。

推动卓越管理体系全面落地、强化供应链基础，改革红利将持续释放展望未来，公司将继续推动生产端卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系、加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。大单品燕京U8 仍是改革的核心抓手，2023 年U8 销量已突破53 万吨，目前产品美誉度仍高，公司将继续倾注营销资源、加快市场开拓、丰富产品矩阵来助力U8 迈向百万吨级大单品。综合来看，我们认为公司现阶段正在全面强基础锻长板，改革红利将持续释放。

    投资建议：上调利润预测，维持“优于大市”评级

考虑到当前啤酒行业消费场景仍有缺失，行业销量增速放缓，而因公司全面改革的效果已开始显现，降本控费能力明显提升，预计公司盈利能力改善速度加快，故我们小幅下调公司收入预测，同时上调利润预测，预计2024-2025 年公司实现营业总收入150.0/158.6 亿元（前预测值为152.5/163.2 亿元），同比+5.6%/+5.7%；实现归母净利润10.2/12.7 亿元（前预测值为9.2/11.7 亿元），同比+57.5%/+24.8%；EPS分别为0.36/0.45 元。当前股价对应PE 分别为24.8/19.8 倍，维持“优于大市”评级。

    风险提示

    宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；燕京U8 渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。