亿帆医药(002019)：业绩拐点到来 迈入“创新国际化”成长新阶段

投资要点：

两大创新药进入医保放量元年，创新驱动公司成长：2023 年公司获批了两大预期销售峰值超20 亿元的创新药亿立舒和丁甘交联玻璃酸钠，并于2023 年成功纳入医保，2024 年为商业化元年。（1）亿立舒：依靠“非格司亭的优效数据和培非格司亭的非劣数据+正大天晴强大销售能力”，我们认为该品种有望在长效升白针领域实现市占率的快速提升，参考国内已上市企业齐鲁制药和石药集团的相关产品目前销售额已经突破20 亿，亿立舒凭借其有效性优势和安全性优势，国内销售峰值有望超20 亿元；海外市场，我们认为随着美国、欧盟、日本等市场逐步开拓，长期有望贡献较大业绩增量；（2）丁甘交联玻璃酸钠：产品适应人群为骨关节炎患者，国内患者人群约4800 万人，丁甘相较于竞品具有依从性、价格和疗效优势，通过玻璃酸钠渗透率假设和丁甘市占率假设，我们假设丁甘远期覆盖人群达到216万人，价格为1126 元/支，整体产品销售峰值有望达到24.4 亿元。

    2024 年重塑国内药品“研产销”体系，传统制剂业务有望稳健增长：

公司2024 年合并国内中药化药事业部，销售端有望改善。（1）在化药领域，公司具有众多差异化和竞争格局较好的品种，比如氯法拉滨、乳果糖口服液、长春新碱注射液以及去甲/去氧肾上腺素注射液、多巴胺注射液等急抢急救品种，此外引进品种罗氏希罗达有望在24 年贡献增量，后续每年有望获批数个制剂产品，提供长期增长动力；（2）在中药领域，公司共有108 个中药品种，涵盖14 个独家中药医保品种和6 个基药目录品种，核心品种包括复方黄黛片、复方银花解毒颗粒等。

原料药业务处于底部区间，有望企稳：根据wind 数据库显示，目前泛酸钙价格约为53 元/kg，我们查询了近10 年泛酸钙价格走势，发现目前泛酸钙处于历史底部价格区间，后续价格再下降的风险较低。随着泛酸钙价格企稳，以及需求端的相对稳定，我们认为公司原料药的负面影响将逐步削弱。

    盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为35%/19%/20%，归母净利润增速分别为200%/32%/31%，EPS 分别为0.45/0.59/0.78 元。采用可比公司估值法，24 年可比公司平均PE 倍数为33 倍。我们认为公司目前处于相对低估位置，且公司产品管线处于快速放量期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示