阿特斯(688472)：Q2业绩环比增长 看好美国光储龙头组件超额盈利持续兑现

　　事件:

2024 年7 月17 日，阿特斯发布2024H1 经营情况公告：公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1 归母净利润预计12-14 亿元。其中2024Q2归母净利润预计6.2-8.2 亿元，环比增长7%-42%。

    　　投资要点:

组件利润优先稳健增长，美国出货占比持续提升2024Q1 公司组件出货6.3GW，同比+3%，其中北美市场占比超20%。公司预计2024Q2 组件出货量约8GW，环比增长27%。我们预计北美出货占比有望达25%，美国出货占比持续提升。当前形势下，公司光伏业务主要在价格和出货量之间做综合平衡，放弃部分亏损订单，主动减少部分光伏产品出货量，以利润为优先，既保证了公司的稳健增长也确保了财务健康。

大储出货量利齐增，第二曲线稳步增长2024Q1 公司大储交付量已基本与2023 年全年持平，2024Q2 公司预计大储交付量环比增长超50%，我们预计Q2 出货量达1.5GWh。2024 年全年，公司大储出货量预计6-6.5GWh，同比+500%左右。截止2024Q1，公司拥有约56GWh 的储能系统订单储备，在手订单约25 亿美元。

美国本土产能建设领先，看好美国组件盈利持续兑现公司业绩连续两个季度环比增长，我们认为主要系：1）公司组件美国收入占比高、放弃部分亏损单的大原则，带来组件单瓦盈利持续优异；2）美国大储业务增速迅猛，盈利出色。我们认为虽然当前东南亚四国双反关税审查再起，当地产能较大概率要被加征关税。但公司美国本土产能规模大、组件产能投产进度快、配套电池产能推进进展快，其本土产能出货确定性较高。根据我们测算，在IRA 补贴、201 电池免税配额与本土组件溢价三大优势加持下，即使面临加征30%的双反税，美国组件仍有单瓦4 美分左右盈利。考虑东南亚产能供给受限后，本土组件预计将获得更高溢价，我们看好美国组件盈利持续兑现。

盈利预测和投资评级公司美国本土产能进展领先，大储第二曲线量利齐增，看好美国组件盈利持续兑现。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为551、625、756 亿元；2024-2026 年归母净利润分别为31、43、53 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 12、9、7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1）美国光伏需求增长不及预期；2）美国行业补贴政策持续性不及预期及取消风险；3）美国关税制裁超预期，导致挤压企业利润；4）汇率波动风险；5）新技术进展不及预期。