华能国际(600011)：新能源业务增长稳定电量表现 煤价中枢下行持续优化成本

　　核心要点：

    　　事件

7 月16 日，华能国际发布2024 年上半年上网电量完成情况。2024 年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量2,106.78 亿千瓦时，同比下降0.22%，其中二季度上网电量为976.43 亿千瓦时，同比下降6.24%；公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为498.70 元/兆瓦时，同比下降3.21%；公司市场化交易电量比例为86.91%，同比下降0.77pct。

多因素致火电发电量同比下降，煤价中枢下行有望优化燃料成本2024 年1-6 月，公司煤电机组实现上网电量1704 亿千瓦时，同比下降3.19%，其中二季度上网电量为781.33 亿千瓦时，同比下降9.65%；燃气机组实现上网电量123.34 亿千瓦时，同比下降4.14%，其中二季度上网电量为51.8 亿千瓦时，同比下降7.28%。公司火电发电量同比下降，一方面是由于提前优化机组运行方式，合理安排检修时间，以保障迎峰度夏期间电力供应，另一方面是由于二季度以来水电来水明显改善，促使水电大发，对火电出力造成一定挤压。2024 年上半年水电发电量同比增长21.4%，其中4-6 月水电发电量单月增速分别为21%、38.6%、44.51%。2024 年初以来，动力煤价总体保持低位，有望促进公司火电业务成本端实现优化。2024年上半年，秦皇岛动力煤（5500 大卡）平均价格约为886 元/吨，较上年同期均价下降15.1%。预计成本端改善有望促进公司火电板块业绩表现稳健。

新能源发电量保持快速增长，促进发电量总体表现平稳公司持续推进发电装机结构向清洁低碳转型。2024 年1-6 月，公司新增装机容量310.22 万千瓦，其中风电新增105.45 万千瓦，光伏新增198.97 万千瓦，占新增装机总量的绝大比重。随着新能源装机保持快速增长，上半年公司新能源发电量保持快速增长，促使火电发电量下滑情况下公司发电量总体表现平稳。2024 年1-6 月，公司风电实现上网电量188.8 亿千瓦时，同比增长12.53%，其中二季度上网电量为88.51 亿千瓦时，同比增长1.80%；光伏发电实现上网电量81.98 亿千瓦时，同比增长74.24%，其中二季度上网电量为49.77 亿千瓦时，同比增长74.57%。

    　　投资建议

公司为全国性电力龙头企业，火电装机规模及机组质量具备竞争优势，随着煤电容量电价落地、辅助服务市场参与程度逐渐加深，叠加煤价中枢下行，公司火电业务盈利有望实现进一步修复，为资本开支提供良好支撑；公司新能源业务保持快速增长，有望为公司长期业绩增长带来引擎。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为127.98/150.15/177.37 亿元，同比增速51.54%/17.32%/18.13%；截止7 月19 日收盘，公司当前股价对应PE 分别为10.73/9.15/7.74 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　煤炭价格波动风险；市场电价下跌超出预期风险；新能源装机进度不及预期的风险。