西部矿业(601168)：业绩再创新高 增储上产进一步打开成长空间

　　1H26 业绩超出我们预期

公司公布1H26 业绩：实现营业收入394 亿元，同比+25%；归母净利润41.7 亿元，同比+123%。2Q26 实现营业收入207 亿元，同比+37%，环比+11%；归母净利润25.8 亿元，同比+143%，环比+63%。1H26 业绩创历史新高且超出预期主要系铜钼及副产品硫酸价格大幅上涨。

多数矿产品产量超计划完成，铜钼及副产品硫酸涨价，业绩创历史新高。一是1H26 年公司矿产铜/铅/锌分别为8.97/2.95/6.39 万吨，同比-2%/-16%/+2%；矿产钼2368 吨，同比-6%，四大矿产品较公司计划完成率分别为106%/96%/102%/109%，矿产铅未完成计划主要系原矿处理量及入选品位低于计划指标。公司副产硫酸42 万吨、硫磺2.6 万吨。二是据iFinD，1H26 国内铜/铅/锌/钼金属均价同比+31%/-2%/+5%/+28%，国内硫酸均价+162%。

    　　发展趋势

重点项目建设提速增效，增储上产进一步打开成长空间。据公告，一是玉龙铜业持续推进项目建设，公司计划今年末完成玉龙铜矿三期工程基建工作，项目投产后矿山年矿石处理规模由2280万吨提升至3000 万吨（+32%）。公司于今年6 月底完成4500万吨/年（较当前+97%）生产规模扩建工程预可研，目前正在推进项目配套基础设施的前期工作。二是公司积极推进茶亭矿业探转采工作，于今年2 月初获得勘察许可，5 月茶亭铜多金属矿地面钻探施工已全部完工，现阶段有序开展样品检测、选矿试验、工业指标论证等工作，推进储量核实报告编制相关事宜，力争2030 年末建成投产，为公司进一步产量增长注入强劲动能。

    　　盈利预测与估值

由于公司主要产品价格上涨及公司重点项目建设提速，我们上调2026/2027 年盈利预测50.4%/53.7%至77.2/86.7 亿元。当前股价对应2026/2027 年11.4/10.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测上修及产量成长性凸显，我们上调目标价50.4%至48.62 元，对应2026/2027 年15.0/13.4 倍市盈率，较当前股价有31.73%的上行空间。

    　　风险