苏泊尔(002032)：利润率承压 外销恢复性增长明显

　　利润率承压，外销恢复性增长明显，维持“买入”。

7 月24 日公司发布业绩快报，24H1 实现营收109.65 亿元，同比+9.84%；实现归母净利9.41 亿元，同比+6.81%；实现扣非归母净利9.23 亿元，同比+7.62%。其中Q2 实现营收55.86 亿元，同比+11.29%；实现归母净利4.71 亿元，同比+6.40%；实现扣非归母净利4.62 亿元，同比+7.18%。受消费环境复杂和消费者需求理性影响，我们调整公司24-26 年EPS 分别为2.91、3.24、3.61 元（前值：2.99、3.30、3.64 元）。根据wind 一致预期，可比公司2024 年平均PE 为17x。公司作为小家电龙头企业，或可凭借持续创新投入扩充产品线，进一步提升市占率。给予公司2024 年19x，对应55.29 元（前值：65.78 元），维持“买入”评级。

内销表现优于行业水平，外销业务恢复性增长明显24H1/24Q2 公司营收分别同比+9.84%/+11.29%，分季度看Q2 同比增速环比改善（Q1 营收同比+8.38%）。分内外销而言，24H1 国内小家电行业景气度下滑。根据奥维云网，24H1 国内小家电线上零售额为1105.3 亿元，同比-3.3%。在外部环境压力下，公司仍凭借新品创新和渠道优势实现内销营收同比增长，取得了优于行业平均水平的表现；且公司核心品类的线上/线下市场占有率均得到提升。外销方面，得益于去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单增长明显，外销业务营收同比增幅较大。

    　　毛利率有所承压，公司主动控费保证利润

24H1/24Q2 公司归母净利分别同比+6.81%/+6.40%，Q2 利润增速有所放缓（Q1 归母净利同比+7.23%）。主要系在消费偏弱的市场竞争环境下，小家电产品均价下滑，公司实际毛利率有所承压。根据奥维云网，24H1 国内小家电线上均价为179 元，同比-5.7%。为保证利润，公司采取积极的费用管控措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出。

    　　消费者需求偏于理性，创新或成强大竞争力

根据国家统计局数据，今年1-6 月社会消费品零售总额累计值为23.60 万亿元，同比+3.70%。目前消费趋势下，居民消费偏于理性，尤其是对于小家电等非必需电器。因此我们认为，具有创新性的高性价比产品将获得消费者青睐。公司作为小家电龙头企业，在24H1 持续加大研发创新投入，丰富产品品类，推出了远红外饭煲、Mini 意式咖啡机、双滚刷全屋自烘干洗地机等多元化、年轻化的新产品。未来，公司有望凭借创新型产品进一步提升市占率，构建核心竞争力。

风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。