杭州银行(600926)：营收环比改善 拨备以丰补歉

　　核心观点

杭州银行二季度营收增速环比改善，我们预计规模保持较快增长、息差同比降幅收窄是主要原因。资产质量整体稳定，拨备小幅释放，“以丰补歉”反哺利润，业绩维持20%以上增速。尽管银行业整体面临来自宏观层面的经营压力，但作为优质区域优质城商行，稳健的经营风格沉淀扎实的资产质量，深厚的拨备家底使得杭州银行保持业绩高增。

    　　事件

7 月25 日，杭州银行发布1H24 业绩快报：1H24 实现营业收入193.40 亿元，同比增长5.4%（1Q24：3.5%）；实现归母净利润99.96亿元，同比增长20.1%（1Q24：21.1%）。2Q24 不良率0.76%，季度环比持平；2Q24 拨备覆盖率季度环比下降6.1pct 至545.2%。

    　　简评

    　　1. 营收增速环比改善，拨备家底深厚，业绩保持20%以上。

1H24 杭州实现营业收入193.40 亿元，同比增长5.4%，季度环比上升1.9pct。规模方面，杭州银行维持一季度的双位数扩张态势。价格方面，杭州银行净息差已在底部区间，预计同比降幅开始收窄，支撑净利息收入增速改善。非息收入方面，二季度十年期国债利率依然处于下行区间，预计债券投资收益依然是非息收入的重要来源。

1H24 杭州银行利润保持20%以上高增，预计在上市银行中继续处于领先地位。杭州银行坚守稳健审慎的经营风格，资产质量整体稳定，不良可控，拨备家底十分深厚。在当前行业营收增长均面临压力的背景下，杭州银行通过拨备的以丰补歉保持利润高速增长，有力内生补充资本，支撑业务发展。

2. 规模保持双位数增长，手工补息对其存款增长影响有限。资产端，2Q24 杭州银行总资产同比增长13.8%，贷款同比增长16.5%，增速季度环比上升0.4pct，预计对公贷款是上半年的主要投向，零售端需求仍有待进一步激发。负债端，2Q24 杭州银行总负债同比增长13.2%，存款同比增长13.7%，季度环比增长3.4%。二季度存款手工补息整改导致部分银行存款增长乏力甚至略有下降，但杭州银行受到影响有限，存款保持一季度增长势头。

3. 息差处于底部区间，预计同比降幅收窄。1Q24 杭州银行净息差季度环比下降5bps、同比下降21bps 至1.38%（测算值）。由于一季度为重定价高峰，预计2Q24 杭州银行净息差环比降幅收窄，同比降幅将明显小于一季度的21bps，对净利息收入拖累减少支撑营收较一季度改善。展望下半年，LPR 进一步下调，信贷需求仍有待政策发力进一步激活，我们判断，杭州银行资产端定价依然承压。但负债端存款跟随下调挂牌利率，有利于息差保持稳定。7 月国有大行存款挂牌利率先行下调，其中活期下降5bps，一年期以内下调10bps，两年期以上下调20bps，预计股份行、城农商行将尽快跟进。

4. 资产质量稳定，拨备基础扎实。2Q24 杭州银行不良率季度环比持平至0.76%，拨备覆盖率季度环比下降6.1pct 至545.17%，预计仍在上市银行中保持领先水平，深厚的拨备也是其以丰补歉维持利润高增的重要基础。

5．投资建议与盈利预测：杭州银行二季度营收增速环比改善，我们预计规模保持较快增长、息差同比降幅收窄是主要原因。资产质量整体稳定，拨备小幅释放反哺利润，业绩维持20%以上增速。尽管银行业整体面临来自宏观层面的经营压力，但作为优质区域优质城商行，稳健的经营风格沉淀扎实的资产质量，深厚的拨备家底使得杭州银行保持业绩高增。预计2024、2025、2026 年营收增速为4.0%、9.1%、10.4%，利润增速为20.5%、20.6%、21.0%。当前杭州银行股价仅对应0.68 倍24 年PB，维持买入评级和银行板块首推。

6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。