继峰股份(603997)首次覆盖深度报告：多元业态协同发展 内饰专家开启全球新征程

　　乘用车内饰专家，剑指全球座椅龙头

公司传统业务包括主要产品包括乘用车座椅头枕和扶手，2019 年收购格拉默后，产品向汽车座椅拓展，2023 年公司营收215.71 亿元，同比+20.06%，其中，商用车、乘用车座椅营收分别约64.88 亿元、6.55 亿元。

    　　座椅行业格局重塑，国产替代加速中

受益于消费者对座椅智能化及舒适性需求日趋增加，座椅附加功能持续渗透。据头豹研究院测算，2023 年中国汽车座椅市场约979 亿元，2026 年约1154 亿元，年化增速约5.63%。汽车座椅市场主要被外资及合资厂商占据，2022 年国内市场CR5 分别达67%，国产替代空间大。

    　　短期：格拉默海外经营或迎边际改善

公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善，美洲区operating EBIT margin 从23Q2 的-8.6% 提升至 24Q1 的-4.5%。

公司计划2024 年欧洲地区盈利水平提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩大。据格拉默财报，2024 年公司预计营收约23 亿欧元，operating EBIT 约0.75 亿欧元，预计同比+32.04%。

中长期：多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。座椅方面，乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众。商用车座椅方面，发挥协同开拓国内市场，大型重卡市占率持续提升，2022 年提升至10%左右。

    　　投资建议

我们预计公司 2024~2026 年营收分别为246.3、300.6 和 340.4 亿元，同比+14%、+22%和+13%；归母净利润分别为 4.5、9.7 和 12.7 亿元，同比+123%、+114%和+31%。公司乘用车座椅订单持续积累并走向海外，客户丰富度持续提升，以及格拉默分部业绩有所修复，具备较高成长性。截至 2024 年 7 月 22 日，股价对应 2024~2026 年 PE分别为 32、15、11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济不及预期，客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动，格拉默整合不及预期。