杭州银行(600926)：业绩增速亮眼 信贷投放保持高景气度

24H1 营收增速环比提升近2pct，利润同比增速保持在20%以上。杭州银行24H1营收、归母净利润累计同比增速分别为5.4%、20.1%，分别较24Q1 变动1.9pct、-1.0pct，业绩表现优异。我们认为营收增速的边际改善或受几方面因素影响：1）规模保持较高增速。2）二季度息差下行压力边际缓和，一是年初集中重定价阶段已过，二是手工补息整改和存款到期重定价助力存款成本的改善，三是同业负债成本或也有所下行。3）受益于债市行情，其他非息收入预计保持高贡献度。

受益于旺盛的区域信贷需求，贷款投放保持高景气度。资产端，截至24H1，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为13.8%、16.5%，分别较24Q1 提升0.8pct、0.4pct。杭州银行对公贷款占比较高，政信类业务优势稳固，经营区域产业基础雄厚、项目建设投入力度高，有望持续为杭州银行的信贷投放提供支撑。负债端，截至24H1，总负债、存款同比增速分别为13.2%、12.4%，分别较24Q1 变动0.2pct、1.1pct，存款增长态势良好。

资产质量保持优异，拨备覆盖率保持高位。截至24H1，杭州银行不良率为0.76%，持平24Q1，资产质量保持优异。拨贷比为4.14%，较24Q1 下降6bp。拨备覆盖率较24Q1 小幅下降6.1pct 至545.2%，但仍然保持在较高水平，反哺利润空间充足。

结合杭州银行24H1 业绩快报表现、7 月LPR 下调等因素，我们适度上调24 年贷款增速假设，下调25-26 年净息差假设，预测公司24/25/26 年归母净利润同比增速为20.2%/17.7%/18.2%，EPS 为2.80/3.31/3.94 元，BVPS 为18.03/20.80/24.09 元（ 原预测值18.02/20.83/24.20 元） ， 当前股价对应24/25/26 年PB 为0.72X/0.63X/0.54X。可比公司24 年PB 均值为0.71 倍，考虑到杭州银行24H1 业绩高增，在行业整体经营承压的环境下韧性凸显，维持20%的估值溢价，对应24年0.85 倍PB，目标价15.35 元/股，维持“买入”评级。

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