锦波生物(832982)首次覆盖报告：重组胶原蛋白龙头 成长空间广阔

锦波生物在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位：公司秉持“原始创新、实事求是”的科研精神，在国际首次完成重组II型人源化胶原蛋白冻干纤维产品上市，是首个可用于注射的重组人源化胶原蛋白原材料，具有原创性、国际技术领先性及广泛的应用前景，完成了在重组胶原蛋白领域 0-1的突破。

公司经营持续保持快速增长：公司加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品并进行产品升级，优化并完善产品矩阵，业绩持续快速增长。公司2021-2023年分别实现营业收入 2.33亿元、3.90亿元、7.80亿元，同比分别增长44.75%、67.15%、99.97%，近三年营业收入的复合增速达69.21%：2021-2023年实现归母净利润0.57 亿元、1.09亿元、3.00亿元，同比分别增长79.62%、90.24%、174.60%，近三年归母净利润的复合增速达110.86%。

高毛利产品占比提升拉高公司整体盈利能力：公司2021-2023年的销售毛利率分82.29%、85.44%和90.16%：销售净利率分别为24.38%、27.91%和 38.28%。2024年第一季度，公司毛利率为91.90%，同比增长1.96个白分点；净利率为44.95%，同比增长11.47个百分点。公司的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维产品自前是国内唯一获药监局批准上市的医疗器械类产品，近年销售快速增长，该产品的高毛利拉高了公司整体的盈利水平。

国内重组胶原蛋白市场预计将爆发性增长：根据弗若斯特沙利文的数据， 2017-2022年我国胶原蛋百的市场规模从97亿元增至397亿元，CAGR达 33%，预计2027年规模将达到1738亿元：其中重组胶原蛋白产品的市场规模2027年将达到1083亿元，占到我国胶原蛋白整体市场的62.30%，十年复合增速超过50%。

投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为13.41亿元、17.99亿元、21.99 亿元，同比分别增长71.80%、34.17%、22.27%，归母净利润分别为5.53亿元、6.90亿元、8.45亿元，同比分别为84.48%、24.71%、22.53%，EPS分别为6.25元/股、7.79元/股、9.55元/股，对应当前股价对应的PE分别为27.61 倍、22.14倍、18.07倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前PE处于较低水平，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。