达梦数据(688692)：国产数据库龙头 信创助力“达梦”

　　深耕数据库四十余年，受益于国产化东风

达梦数据成立于2000 年，创始人为国产数据库之父冯裕才，公司产品迭代8 代，已建立起以数据库管理系统为核心的产品生态体系。其中，DMDSC率先实现了共享存储集群等核心技术的国产化突破，打破了国外数据库厂商的技术垄断。得益于国产化替代加速，公司盈利能力快速提升，2019～2023 年公司营收复合增速27.34%，归母净利润35.04%。

国产化替代或以集中式为主，信创数据库百亿空间可期达梦数据属于“传统数据库”企业，信创与企业的数字化转型下，传统数据库的市场规模有望超百亿。根据IDC 预测，预计到2028 年，中国关系型数据库市场规模将达到705.6 亿元（按照美元兑人民币汇率=7.2），5 年CAGR 达20.9%。其中，本地部署的传统数据库市场规模有望超140 亿。同时，综合考虑兼容性、应用改造和运维成本，我们认为国产化替换预计或仍将以集中式为主，我们认为，四朵金花与云厂商竞争有限，市场份额或逐渐向头部企业集中，马太效应凸显。

    　　国产数据库龙头，四大竞争优势显著

国产化大趋势下，达梦拥有性能、生态、渠道服务和标杆项目优势，市场份额有望持续提升。（1）性能优势：达梦率先突破集中式共享集群，填补了高端数据库的空白，并基于通用内核实现了需求场景的全覆盖；（2）生态优势：达梦支持国内外主流软硬件平台，且能够实现与Oracle 的全面兼容，降低切换成本；（3）渠道与服务优势：达梦2010 年左右启动全国化布局，道商数量由168 家上升到551 家，建立起原厂技术人员600+、合作伙伴1000+、认证4000+、工程师1000+的服务体系，服务半径持续拓展；（4）标杆项目优势：国产化替代逐步向核心系统替换迈进，基于大客户的标杆性应用有利于数据库性能打磨和客户信任度提升，公司已经成功突破中信建投、中国人寿、国家电网等头部客户的核心系统案例。

盈利预测与估值：达梦数据为国产数据库龙头企业，产品标准化程度较高。

我们预计公司2024-2026 年归母净利从3.30 亿元增长至5.32 亿元，我们选择金山办公、中望软件作为可比公司，给予2024 年60XPE，对应目标价260.55 元，目标市值为198 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、信创推进不及预期、技术进步不及预期、存货跌价风险、渠道销售收入集中风险