西部矿业(601168)2024半年报点评：量价齐升带动业绩稳步提升 减值及投资负收益略有拖累

　　事项：

公司发布2024 年半年报，公司上半年实现营业收入249.77 亿元，同比增长10.11%；归母净利润16.21 亿元，同比增长7.55%；扣非归母净利润16.76 亿元，同比增长13%；投资净收益-2.41 亿元，同比下滑352.52%；资产减值损失-2.33 亿元，同比-2.56 亿元；经营活动现金净流量50.40 亿元，同比+104%。

    　　评论：

业绩略低于预期，主要受二季度投资收益大幅减少、资产减值大幅增加拖累。

上半年，钼精矿、锌锭、碳酸锂市场均价分别为7.45 万元/吨、3500 元/吨度、2.2 万元/吨、10.4 万元/吨，分别同比+10%、-14.7%、+0.2%、-68.4%、公司主产品铜精矿量价提升带动公司收入稳步增长，但净利润受二季度资产减值损失大幅增加和投资收益大幅下降拖累。上半年资产减值损失-2.33 亿元，主要来自于固定资产减值损失-1.87 亿；投资净收益-2.41 亿元，主要来自交易性金融资产在持有期间的投资收益（-2.93 亿元）。二季度，公司营业收入140.03 亿元，同比+26.04%，环比+27.6%，投资净收益-2.99 亿元，同比-4.36 亿元，环比-3.57 亿元，资产减值损失为-2.39 亿元，同比-2.52 亿元，环比-2.45 亿元，带动公司实现归母净利润8.84 亿元，同比+6.87%，环比+19.9%。

玉龙铜矿贡献主要增长。矿山方面，24 上半年公司生产铜金属8.5 万吨、钼金属1926 吨，分别同比增加2.5 万吨、538 吨，分别同比+42%、+39%，主要为玉龙铜矿二期项目释放贡献的增量，上半年玉龙铜矿实现净利润25.48 亿元，同比增长50.8%，增量8.6 亿元，为公司贡献归母净利润达14.8 亿元；此外，公司生产锌金属5.3 万吨、铅金属2.8 万吨、铁精粉64.2 万吨、精矿含金101千克、精矿含银69.3 吨，分别同比-12%、-9%、+17%、-11%、+17%；冶炼方面，公司实现锌锭6 万吨、电解铜（含湿法铜）12.15 万吨，分别同比+6%、+44%，其中青海铜业生产电解铜8.5 万吨，同比+53.95%，西部铜材生产电解铜3.4 万吨，同比+29.26%；盐湖方面，东台锂资源实现净利润3.7 亿元，同比增长13%，贡献投资收益1 亿元。

产能扩张项目稳步推进。目前，公司玉龙铜业三期3000 万吨扩能项目已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见；双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进。此外，公司多类项目预计下半年试生产：西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目改造完成后预计形成年产电铅20 万吨、金锭6 吨、银锭430 吨、硫酸25 万吨生产能力；西部铜业多金属选矿（二选）技改工程建成后，铅锌选矿处理能力将达到150 万吨/年；西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进，目前项目建设已进入冲刺阶段，项目建成后将增加10 万吨电解铜产能，伴随系列项目稳步推进，未来公司未来铜钼铅等产品产量增长潜力大。

投资建议：考虑金属价格、公司二季度资产减值损失和投资收益变动，我们调整对公司业绩预测，预计24-26 年公司实现归母净利润34.1/41.2/47.9 亿元（前值为38.2/41.7/48.1 亿元），分别同比增长22.3%、20.7%、16.3%，我们看好公司长期成长性，参考可比公司估值情况，我们给予公司24 年12 倍PE，对应目标价17.2 元，维持“强推”评级。