税友股份(603171)：财税信息化龙头 B端+G端双轮驱动成长

　　财税信息化龙头，给予“买入”评级

公司为国内财税信息化服务商龙头，有望深度受益深化财税体制改革带来的成长机遇，实现G 端+B 端双轮驱动成长，同时AI+财税有望打开长期成长空间。我们预计2024-2026 年归母净利润为1.84、2.64、3.45 亿元，EPS 为0.45、0.65、0.85 元/股，当前股价对应PE 为56.4、39.2、30.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

B 端：向服务型SaaS 模式升级，ARPU 提升可期公司拥有庞大的客户群体，根据灼识咨询发布的《中国财税SaaS 行业白皮书》，截至2020 年末，公司在中国财税SaaS 服务市场营业收入、用户数量均排名第一。

截至2023 年底，公司亿企赢数智财税云SaaS 平台（不含创新业务客群）活跃用户820 万户，增长16.3%，付费用户568 万户，增长29.1%，市场占有率进一步提升。且公司积极把握金税四期机遇，推进服务型SaaS 模式转型升级以提升ARPU，2023 年中小客群订阅费大于1980 元（含）的高价值用户6.1 万户，同比增长77.3%。

G 端：公司为税务系统核心供应商，金税四期带来可观增量公司2022 年成功中标金税四期两大核心项目国家税务总局电子发票服务平台（二期）及应用支撑服务平台（第2 包），2023 年9 月中标国家税务总局税务人端项目，进一步巩固并提升行业地位，为未来全国推广奠定基础。同时公司积极参与税务信创建设，自研第一个基于国产软硬件的税务系统，并在宁波完成了信创版本云化电子税务局系统建设验收，数字政务系统信创也有望带来可观增量。

    　　AI+财税积累深厚，有望打开成长空间

公司在财税AI 垂直领域构建了庞大财税知识数字化和人工智能体系，具备较高的护城河和技术领先优势。目前AIGC 技术已经在财税SaaS 产品服务中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景得到大量应用，未来成长更值期待。

    　　风险提示：政策落地不及预期；客户预算不及预期；公司研发不及预期风险。