今世缘(603369)：壮丽十年 站在后百亿新起点

　　事件：2024 年今世缘迎来党费建厂80 周年、国缘品牌创立20周年，及上市十周年。

上市十年成果显著，今年逆势稳健增长。上市10 年以来，公司2014 年至2023 年收入利润复合增速17.3%/19.2%，领先行业（白酒板块CAGR10 为13.1%/17.0%），业绩稳健增长，经营质量优秀，有穿越周期的能力。2024 年，公司在根据地市场江苏仍然保持良好发展趋势，国缘品牌势能向上，省内薄弱地区持续突破，江苏渠道反馈今年二季度回款进度同比持平，库存水平同比并未增加，预计动销增速与回款增速基本一致。

业绩基本盘扎实，渠道信心足。省内通过精细化管理和多元化消费场景，今世缘品牌影响力显著提升，乡镇市场与餐饮渠道的深耕成效显著。省外借助“再造江苏”工程，国缘V 系品牌以“路网行动”等创新营销策略，成功提升了单店销售水平和品牌影响力，为全国市场的拓展奠定了基础。

内生增长势能强，看好公司向150 亿目标奋进。国缘品牌省内流行度不断提升，省外扩张逐步推进，终端和经销商认可高。行业挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。

区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀，相比省外名酒竞争优势明显，我们认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。

    　　今世缘和谐的厂商关系是行业需求端不确定性背景下，公司供给端的确定性因素。

投资建议： 我们预计公司2024-2026 年收入为124.33/150.34/180.04 亿，同比+23.1%/+20.9%/+19.8%；净利润为38.1/45.6/54.5 亿，对应PE 为15X/13X/11X；维持买入-A 投资评级，给予6 个月目标价69 元，相当于2024 年22.7x 的动态市盈率。