药明康德(603259)：24Q2业绩环比提升 订单增长强劲

　　2024H1 业绩符合我们预期

公司公布2024H1 业绩：收入172.4 亿元，同比-8.6%，扣除新冠商业化项目后同比-0.7%；归母净利润42.4 亿元，同比-20.2%；经调整净利润43.7亿元，同比-14.2%；符合我们预期。

    　　发展趋势

业绩环比提升，在手订单增长强劲。2024Q2 公司收入92.6 亿元，同比-6.55%，环比+16.0%；归母净利润23.0 亿元，同比-26.9%，环比+18.3%；经调整净利润24.6 亿元，同比-10.7%，环比+28.5%。2024H1，公司新增客户500+个，在手订单431.0 亿元，剔除新冠商业化项目同比+33.2%，增长强劲，全球前20 大制药企业客户收入65.9 亿元，同比+11.9%。公司预计2024 年全年收入达到383-405 亿，剔除新冠商业化项目后将保持正增长(预计2.7-8.6%)。

小分子工艺研发和生产(D&M)业务依然强劲，管线持续扩张。2024H1，WuXi Chemistry 收入122.1 亿元，剔除新冠商业化项目同比+2.1%。1）小分子药物发现(R)：2023 年6 月至2024 年6 月，公司成功合成并交付超过45 万个新化合物，同比+7%，R 到D&M 转化分子数持续增长。2）小分子工艺研发和生产(D&M)：2024H1，小分子D&M 业务收入73.9 亿元，剔除新冠商业化项目同比-2.7%，公司预计全年保持正增长。赢得分子方面，2024H1，新增分子644 个，其中临床III 期1 个，商业化2 个。2024 年5月，新加坡研发及生产基地正式开工建设，公司持续加大投入D&M 产能建设，公司预计2025 年D&M 资本开支同比增长>50%。

寡核苷酸和多肽业务保持高速增长，产能快速提升。2024H1，寡核苷酸和多肽(TIDES)业务收入20.8 亿元，同比+57.2%。截至6 月底，TIDES 在手订单同比+147%。2024H1，TIDES D&M 客户数151 个，同比+25%，分子数288 个，同比+39%。2024 年1 月，多肽固相合成反应釜总体积增加至 32,000L。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024/2025 年11.3 倍/10.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年7.5 倍/7.0 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，但由于市场对地缘政治风险的担忧对估值中枢造成压制，我们下调A 股目标价8.3%至50.00 元对应14.5 倍2024 年市盈率和13.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有22.88%的上行空间。我们下调H 股目标价15.6%至37.40 港元对应9.8 倍2024 年市盈率和9.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有25.29%的上行空间。

    　　风险