水井坊(600779)：臻酿8号贡献增长 24Q2业绩略超预期

事件：公司近期发布2024 年半年报，上半年实现营业收入17.19 亿元（yoy+12.57%）；实现归母净利润2.42 亿元（yoy+19.55%）。24Q2，公司实现营业收入7.85 亿元（yoy+16.62%），实现归母净利润0.56 亿元（yoy+29.6%），营收盈利均超预期。

臻酿8 号贡献核心增长动能，带动高档酒收入超预期增长。分产品，24H1 公司高档酒实现收入15.2 亿元（yoy+6.1%）；中档酒实现收入0.97 亿元（yoy+12.78%）。24Q2，高档酒、中档酒收入分别同比+14.7%、-43.6%，臻酿8号表现亮眼。截至24H1 末，公司合同负债为10.7 亿元，同比、环比分别-1.36%、-12.2%。

销售费用率下降，盈利边际向好。24H1，公司毛利率为80.96%（yoy-1.5pct），销售费用率为33.76%（yoy-2.2pct），管理费用率为14.26%（yoy+1.11pct）；营业税金及附加占收入比重为14.5%（yoy-0.9pct）。24Q2，公司毛利率为81.6%（yoy0.0pct），销售费用率为32.2%（yoy-8.9pct），管理费用率为21.6%（yoy+2.94pct），24H1 公司净利率为14.11%（yoy+0.81pct），24Q2 净利率为7.15%（yoy+0.72pct）。

维持全年业绩目标不变，聚焦臻酿8 号、同步布局天号陈。公司继续围绕体育营销和文化营销打造 IP，精准聚焦高端圈层消费者。报告期内公司营销突破，包括稳定价值链、拓展门店、抢占市场份额、宴席精细化运作、薄弱市场客户赋能培训等，下半年公司将在上半年营销战略基础上继续聚焦高端产品线，加大对次高端产品尤其是臻酿八号的曝光和市场支持力度，也会对以天号陈帝黄瓶为代表的 300 元以下价格带产品给予更多内容合作、公关传播支持。后续期待公司充分挖掘和利用成都产区的独特资源和优势，推动产区发展，持续提升品牌影响力。

考虑24H1 公司高档酒收入增长良好，销售费用率边际改善，上调营业收入、净利率，下调费用率、毛利率，预测2024-2026 年每股收益分别为2.96、3.36、3.79 元（此前为2.89、3.28、3.65 元）。参考可比公司，给予24 年16 倍PE 估值，对应目标价47.36 元，维持买入评级。