华电重工(601226)：能源装备工程先锋 氢火风光多极增长

　　投资要点

公司是华电集团科工产业上市平台,产品覆盖传统能源设备和新能源设备。受益设备更新需求、火电新一轮建设周期，公司传统能源设备需求增长；海风建设加速，光伏支架产品扩容，氢能行业景气度提升，保障公司新能源相关业务业绩增长。

    　　蓄势已发，氢能项目步入落地期

2024H1 电解槽订单规模737.3 MW，同比增长27.1%，大项目陆续中标，电解槽价格有望企稳，绿氨、绿醇项目有望打开绿氢项目消纳空间。公司依托华电集团，已具备从质子交换膜、扩散层到碱性、PEM 电解槽生产能力，2023 年中标集团内多个项目，技术与经验兼备，同时华电集团氢能项目规划充沛，公司有望持续受益。

传统能源设备更新需求，火电“重启”建设

公司受益设备更换需求，矿产、电厂、港口、化工等物料输送设备、高端钢结构需求提升，2024M1-M4 电力、煤炭固定资产投资额同比增长31.8%/24.9%，行业景气度高。火电迎来新一轮建设周期，2024M1-M5 火电基本建设投资完成额同比+32.4%，公司主营六大管道系统，中标集团内外项目，有望迎接业绩提升期。

    　　海风新周期，光伏装机持续高规模

华电集团新能源装机规模处于前列，2023 年公司关联交易占比42.86%，受益集团装机规模增长，公司订单有望增加。海上风电方面，公司存量项目推进顺利，成立广东海上风电新公司，并且中标新项目促进业绩提升。光伏装机规模维持高位，公司光伏产品品类不断拓宽，子公司华电新能源高端装备公司陆续投产，计划配置8条全自动光伏支架产线，2024 年有望贡献增量收入。

    　　氢火风光多元发展，给予“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营收分别为88.52/106.24/122.28 亿元，同比增长分别为23.38%/20.02%/15.10%，归母净利润分别为2.57/3.13/3.68 亿元，同比变化分别为163.18%/21.93%/17.56%，EPS 分别为0.22/0.27/0.32 元/股，对应三年C AGR 为55.67%，给予“买入”评级。

    　　风险提示：设备更新换代不及预期，原材料价格波动，氢能项目推进不及预期。