福田汽车(600166)：轻重并举的商用车巨头

　　投资要点：

福田汽车是国内商用车头部企业。2023 年公司销量63.1 万台，市占率15.7%，稳居行业第一。2024 年上半年公司销量30 万台左右，同比基本持平。2023年公司营收561 亿元，归母净利润9.1 亿元，毛利率为11.4%。

产品线全覆盖，重卡销量稳居国内前五。福田汽车产品涵盖中重卡、轻卡、大中客、轻客以及发动机。福田是国内重卡头部企业之一，公司2023 年重卡销量8.89 万台，2024 年上半年重卡销量3.82 万台，均稳居国内前五。我们认为，公司有望受益于国内重卡的2-3 年的景气度回升趋势。

我们认为，福田汽车有望受益于商用车自动挡化等高端化趋势。根据上证e互动，2023 年中国商用车AMT 渗透率约为24%，2024 年1-5 月份，重卡行业AMT 渗透率32%，预计2024 年商用车自动挡化渗透率超过30%。2024年1-5 月，福田重卡AMT 渗透率提升至65%，高于行业33 个百分点。公司与全球领先的采埃孚公司在变速箱深入合作，成立合资公司生产变速箱，有望在商用车AMT 趋势中发挥优势。

大力布局海外市场。根据上证e 互动，福田汽车2024 年1-6 月出口约8 万辆，同比增长约30%；其中皮卡出口约8000 辆，较去年同期增长64.5%。

主要增长点有：产业化市场加速开发落地实现增量；高潜和空白2 大类市场加速突破实现增量；皮卡、新能源业务实现跃升。福田汽车目前海外业务已遍及全球130 多个国家和地区，海外市场已经布局超过1000 家海外分销网点和1200 多家服务网点，在哥伦比亚、智利、印度等市场，在当地卡车行业或细分行业有领先优势。2024 年公司海外出口争取15 万辆，争取销量同比增长15%。

盈利预测与投资建议：考虑到公司在行业中的领先水平，我们预计公司2024/25/26 年营业收入为645/719/770 亿元，归母净利润为12/16/18 亿元，EPS 为0.15/0.20/0.22 元。2024 年7 月30 日收盘价对应24/25/26 年PE 为18.0/13.3/12.2 倍。我们用PE 法为公司估值，参考可比公司，我们给予公司2024 年19-21 倍PE，对应合理价值区间为2.87-3.17 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。