登康口腔(001328)：抗敏牙膏龙头 拓品迭代+多元渠道 变革可期

　　核心观点：

    　　抗敏感牙膏细分赛道龙头。公司专注抗敏牙膏赛道，据wind，公司2019-2023 年营收从9.44 亿元上升至13.76 亿元，归母净利从0.63亿元增至1.41 亿元，四大产品矩阵齐全。

需求升级，口腔护理迎新机。据公司招股书，21 年中国口腔清洁护理用品市场规模为521.73 亿元，同比+4.56%。未来行业有望迎变革：

（1）从产品来看，据弗若斯特沙利文，基础口腔护理产品占比由16年的87.7%降低至20 年的67.0%，智能化趋势下新兴品类如漱口水/液、电动产品呈现更高增速。（2）从功效看，据尼尔森，21 年牙龈护理、美白功效牙膏占比达28.0%、25.9%，但抗敏、儿童功效等细分赛道也在快速崛起。（3）从渠道来看，据尼尔森，线下渠道仍为口腔护理销售的基本盘，但 23 年牙膏、牙刷线上渠道占比较19 年分别提升10.62pct、7.34pct，口腔护理线上市场表现出强劲发展潜力。

国货品牌深入人心，渠道发展稳中求进。公司在基础抗敏平台之外，开发医研、专研和预护平台，进一步细分抗敏感牙膏功能，优化产品矩阵布局，填补空白价格带，助力公司实现价增。公司在稳固线下基本盘的前提下，持续下沉至低线市场以持续寻求增量。此外，线上渠道积极求变，公司加大费用投放于两大主流电商平台京东、淘系，同时构建抖音等兴趣电商运营团队，且电商渠道毛利率及市占率近年来稳步提升，未来有望持续拉动公司营收增长。

盈利预测与投资建议。登康为抗敏牙膏龙头，据尼尔森，23 年“冷酸灵”线下市占率达64.1%，较17 年提升9.86pct。公司预计将维持线下渠道优势，同时开拓线上电商第二成长曲线以推动业绩增长。预计公司24-26 年归母净利润为1.65/1.99/2.33 亿元，参考可比公司估值，给予公司24 年30xPE，对应合理价值28.68 元/股，给予“买入”评级。