益生股份(002458)：量价同降拖累业绩 2H24景气有望回暖

1H24 归母净利同比-67.6%、环比扭亏为盈，符合我们预期益生股份公布1H24 业绩：1H24 收入13.8 亿元，归母净利1.8 亿元，同比分别-25.8%/-67.6%，环比分别+0.3%/扭亏为盈；其中2Q24 收入6.9 亿元，归母净利0.74 亿元，同比分别-26.8%/-70.7%，环比分别+0.1%/-32.7%；业绩在公司预告区间内，符合我们预期。公司业绩同比下滑，我们认为主要系鸡苗销售同比减量，且去年同期鸡苗价格基数相对较高。

    　　发展趋势

白鸡鸡苗销售量价同降，收入同比高位回落。1）1H24 公司销售白羽肉鸡鸡苗2.8 亿羽，同比-15.6%；收入10.5 亿元，同比-33.7%；单价3.8 元/羽，同比-21.5%；我们认为销量下滑主要系行业层面2022 年5 月以来海外祖代鸡引种减量影响，价格同比回落则源于1H23 基数较高，考虑苗价仍较可观且公司单位成本稳步下降，我们估算该业务贡献利润超2 亿元。2）“益生909”鸡苗销售0.45 亿羽，同比+6.2%；收入0.57 亿元，同比-19.5%；单价1.3 元/羽，同比-24.2%。3）种猪销售0.85 万头，同比+631.8%；收入0.23 亿元，同比+412.8%；单价2,699 元/头，同比-29.9%，公司种猪产能逐步释放，且2Q24 养猪业务整体实现盈利。

高基数影响，盈利能力同比下滑。1）毛利率：1H24 毛利率27.2%，同比-15.3ppt，我们认为主因1H23 鸡苗价格基数较高，1H24 鸡苗价格同比回落。

2）费用率：1H24 销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.1%/9.3%/1.2%，同比+0.3/+2.4/-0.9ppt，其中财务费用率同比回落受益于整体债务水平下降，其他费用率波动则源于收入规模变化。3）综合影响下，1H24 净利率同比-17.2ppt 至13.3%。

2H24 鸡苗景气有望回暖，“益生909”、种猪布局与员工持股利在长期。1）短期看，7 月以来鸡苗价格已趋回暖，据益生官网，8 月1 日益生商品代鸡苗报价同比+8%至4.2 元/只；据禽业协会，7 月21 日父母代鸡苗价格51 元/羽，接近去年同期高位水平。向前看，我们判断2022 年以来的祖代鸡进口减量已开始影响本年供给，预计3Q24 白鸡供给或将收缩，且较高猪价也有望强化鸡价行情，预计2H24 鸡苗价格景气或延续边际上升。2）长期看，公司持续推进主业种鸡产能扩张，同时积极拓展“益生909”、种猪等业务外延，且公司7 月成功实施24 年员工持股计划，利于长远发展。

    　　盈利预测与估值

当前股价对应2024/25 年15/16 倍P/E。考虑销量下滑，下调2024 年归母净利预测24%至6.5 亿元，维持2025 年6.1 亿元预测；下调目标价19%至10.5 元，对应2024/25 年18/19 倍P/E，17%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。