华能国际(600011)：煤价下降支撑火电业绩 风电盈利承压

事件：公司发布 2024年半年报，全年实现营收1188亿元，同比下降5.73%；实现归母净利润74.54 亿元，同比增长18.16%；24Q2 实现营收534 亿元，同比下滑12.05%，环比下滑18.25%，实现归母净利润28.58 亿元，同比下滑29.58%，环比下滑37.82%。

煤机度电利润同比/环比分别+0.007/-0.016 元。24Q1 公司煤机实现利润总额11.55 亿元，同比/环比分别+74.2%/-59.1%，实现上网电量781 亿千瓦时，同比/环比分别-9.65%/-15.3%，对应24Q2 度电利润0.015 元/千瓦时（同比/环比分别+0.007 元/-0.016 元）。报告期内市场煤价保持低位运行，公司持续加大成本管控力度，实现单位燃料成本同比下降，环比略有下滑主要系水电出力较好，火电上网电量下滑所致。

风电盈利承压，光伏度电利润环比+0.06 元。24Q2公司风电、光伏实现利润总额16.16/8.75 亿元，同比分别-23%/+33%，环比分别-33%/+136%；风电实现上网电量88.5 亿千瓦时（同比/环比分别+2%/-12%），对应24Q2 度电利润0.183元/千瓦时（同比/环比分别-0.06 元/-0.06 元）；光伏实现上网电量49.8 亿千瓦时（同比/环比分别+74.6%/+54.5%），对应24Q2 度电利润0.176 元/千瓦时（同比/环比-0.05/+0.06 元/千瓦时。

新能源装机规模扩大。报告期内公司上半年新增新能源装机容量3.04GW，其中风电/光伏分别新增1.05/1.99GW，截至24H1 公司风电/光伏可控发电装机容量达16.5/15.1GW，新能源装机规模进一步扩大，有望持续贡献利润增量。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润分别为121 亿元/138 亿元/154 亿元，对应EPS 分别为0.77/0.88/0.98 元，维持“买入”评级。