龙佰集团(002601)：签署战略合作框架协议 助力公司钛产业发展

　　公司近况

龙佰集团公告与四川省自然资源投资集团有限责任公司签署了《战略合作框架协议》，双方将在包括钛矿采选（双方在红格矿区钒钛磁铁矿采选领域形成合力，构建互助互利的合作格局等）、钒钛产业（双方在钒钛磁铁矿精深加工领域深化合作，利用龙佰集团在钒钛产业方面的经验，全力推进深加工项目的落地落实，四川自然资源投资集团以包括不限于股权投资、合资建厂、共同开发等形式提升钒钛产业为主的产业经济，合力开辟钒钛产业新赛道，促进当地钒钛磁铁矿的产业链条延伸）、钛精矿贸易、股权方面（双方在钒钛下游产业链延伸方面进一步深化合作，共同谋划合作获取国内及海外优质矿产资源等）、科技等领域方面进行合作。

    　　评论

与四川自然资源集团签署战略合作框架协议，助力公司钛产业长期发展。

四川自然资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司于2023 年11 月竞得四川省盐边县红格南钒钛磁铁矿采矿权，红格南矿是我国钒钛磁铁矿资源储量最大的矿区，包括铁矿石储量32.56 亿吨，TiO2 储量2.85 亿吨，V2O5 储量598.6 万吨等。红格南矿毗邻龙佰集团控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。本次与四川自然资源集团签署战略合作框架协议，在钛矿采选、钒钛产业、钛精矿贸易等多个领域进行合作，有利于龙佰集团与四川自然资源集团建立长期友好的战略合作关系，在矿山开发利用方面构建优势互补、互利共赢的发展新格局，我们认为有助于拓宽公司原材料钛矿的供应渠道，以及双方在钒钛磁铁矿深加工领域的合作，有望助力公司钛产业长期发展。

钛白粉价差处于历史低位，2025 年底前公司钛精矿产能增加有望助力业绩增长。由于原材料钛精矿供应偏紧价格处于历史高位，同时过去几年钛白粉行业产能增加及目前需求淡季、欧盟临时关税等影响，目前钛白粉-原材料价差处于历史低位。公司2023 年钛精矿产量147 万吨，红格北矿两矿联合开发与徐家沟铁矿开发项目持续推进。我们预计公司新建钛精矿项目有望于2025 年底前分批投产，2025 年底钛精矿产能有望达248 万吨。我们预计未来几年全球主要钛矿增量集中于龙佰，新产能释放驱动盈利继续增长。

    　　盈利预测与估值

本次战略合作框架协议签订，有望助力公司钛产业长期成长，但考虑到短期钛白粉及铁精矿价格下降等，我们下调2024/25 年盈利预测8%/8%至34.94 亿元和43.86 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率11.4/9.1x。考虑到下调盈利预测，我们下调目标价8%至23 元，对应37.4%的上涨空间和2024/25 年15.7/12.5x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　钛精矿价格大幅下滑，钛矿采选新项目进展低于预期。