华能国际(600011)：单季业绩受限基数影响 旺季已至经营有望改观

事件描述

    　　公司发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入1188.06 亿元，同比减少5.73%；实现归母净利润74.54 亿元，同比增长18.16%。

    　　事件评论

火电盈利延续同比修复，电量回落限制业绩增幅。2024 年上半年，受水电大发影响，公司煤机完成上网电量1704 亿千瓦时，同比降低3.19%；燃机完成上网电量123.34 亿千瓦时，同比降低4.14%。电价方面，公司上半年境内电厂平均上网电价为498.70 元/兆瓦时，同比下降3.21%。虽然火电业务量价均存在一定压力，但燃料成本的显著回落使得火电盈利延续修复，上半年公司入炉除税标煤单价人民币1,010.32 元/吨，同比下降11.20%，因此上半年公司境内煤电业务依然实现利润总额39.8 亿元，同比增长571%，燃机实现利润总额5.7 亿元，同比增长63%。单季度来看，二季度水电出力大发对火电电量产生压制，公司煤电完成上网电量781.33 亿千瓦时，同比下降9.65%，同时由于二季度供暖季结束的季节性因素，制热需求减弱电量环比也下降了15.32%；燃机上网电量为51.8 亿千瓦时，同比也下降7.28%。不过，得益于煤价的同比回落，公司二季度煤电业务利润依然达到11.55 亿元，同比增长74.21%，煤电度电利润总额0.015 元/千瓦时，同比增长0.007 元/千瓦时，但环比回落0.016 元/千瓦时，环比回落主要原因系季节气温因素以及水电高发共同限制煤电电量，且煤价环比降幅相对有限，二季度供热量减少导致供电煤耗提升加大了业绩的季节性波动。我们认为，火电盈利的环比降低不宜线性外推，随着三季度进入火电出力旺季，电量环比将有望增长，且去年二季度因水电偏弱火电电量存在高基数效应，而三季度高基数效应已经减弱，因此电量同比压力也有望边际减轻。

风电偏弱限制业绩，海外盈利回归常态。2024 年上半年，受来风及光照条件偏弱影响，公司风电机组利用小时1,200 小时，同比减少53 小时；太阳能发电机组利用小时594 小时，同比减少14 小时。但在新增装机的拉动下，公司风电上网电量188.8 亿千瓦时，同比增长12.53%；光伏完成上网电量81.98 亿千瓦时，同比增长74.24%。受益于此，上半年公司风电实现利润总额40.3 亿元，同比增长0.2%；光伏利润总额达到12.45 亿元，同比增长24%。单季度来看，二季度来风情况相对更弱，风电上网电量同比仅增长1.8%，而光伏上网电量同比增长74.57%。受偏弱的风电经营表现影响，二季度风电实现利润总额16.16 亿元，同比下降23.01%；而光伏实现利润总额8.75 亿元，同比增长33.18%。

海外业务方面，大士能源去年因新加坡供需紧张导致电价基数偏高，今年经营表现回归正常，因此上半年新加坡业务利润总额为17.24 亿元，同比下降40.35%。整体来看，得益于成本端显著修复，上半年公司实现归母业绩74.54 亿元，同比增长18.16%；但二季度因风电及大士能源的拖累，实现归母业绩28.58 亿元，同比下降29.58%。

投资建议：根据公司最新财务数据，预计公司2024-2026 年公司EPS 分别为0.79 元、0.91 元和1.01 元，对应PE 分别为9.79 倍、8.49 倍和7.70 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

1、电力供需存在恶化风险；