格力电器(000651)：新一轮激励落地 政策经营有望共振

格力电器发布第三期员工持股计划：拟参与员工总人数不超12000 人，资金规模不超16.14 亿元，股票规模不超7946.21 万股，占总股本1.41%，计划股份购买价格为20.31 元/股；分两期归属，第一/第二期考核目标分别为2024/2025 年度加权平均净资产收益率≥20.00%；第一期未完成可递延，若两年净资产收益率算数平均≥20%则合并商议归属。同时，公司拟注销0.3 亿股，约占注销前总股本0.5%。

    　　事件点评

    　　考核净资产收益率，评价指标更趋全面

前两轮持股计划中，第一轮初始考核指标为“利润增速+分红率”，第二轮及第一轮调整后均为“利润增量+ROE+分红”，本次考核不设业绩/分红指标，ROE 达成条件相对宽松：以2024Q1 末归母净资产1215 亿估算，20%净资产收益率对应2024 年业绩243 亿；以2021-2023 年业绩CAGR 约9.4%外推，2024 年业绩对应当前归母净资产ROE 约26%。近年家电龙头激励考核指标中ROE 使用频率提升，为业绩增长划定下限同时约束净资产扩张，要求增长质量，重视股东回报，评价体系更综合。

    　　规模力度保持稳定，锁定递延条款延续

公司三轮持股计划覆盖面均为不超1.2 万人，以最新员工数估算覆盖率16.5%；其中含董明珠在内的7 名董监高拟认购比例上限合计不超30%，其余管理/技术/业务骨干70%，分配方案与首轮计划相近。计划股份持股价20.31 元，为第四期回购计划成交均价的49%，按公告日收盘价估算总费用16.16 亿，相对价格与前两期差异不大。此外，本次计划延续第二期股份处置条件，锁定期为自过户日起12 个月，较第一期明显宽松；仍设置递延条款，若两年ROE 算数均值≥20%可合并商议归属。

    　　新一轮激励落地，新冷年政策弹性可期

格力新一轮股权激励草案披露，延续前期规模力度，价格/处置条件吸引力较强，激励效果可期。近日以旧换新消费补贴落地，中央财政支持强化，新冷年开端政策弹性可期，板块情绪提振明显；补贴方案倾向高能效，龙头产品结构匹配度较高，经营面或更受益。预计公司2024 及2025 年分别实现归母净利润320 及355 亿元，对应当前股价 PE 分别为 7.2及 6.4 倍，估值分红优势突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）原材料成本上涨；2）家用空调大幅累库；3）政策兑现不及预期