格力电器(000651)：拟再次注销股份 重新认知公司收益率

　　公司近况

    　　8 月2 日晚公司公告：1）拟将已回购的3000 万股股份注销，占注销前总股本的0.5%；2）推出第三期员工持股计划（草案）。

    　　评论

现金分红与股份注销带来的收益率：1）公司过去三年（2021/2022/2023年）全年现金分红率为72%/46%/45%。2）2020 年以来公司累计回购股份6.17 亿股，合计300 亿元，其中累计注销股份3.84 亿股，相当于两次注销前总股本的6.4%。公司分别在2021 年注销1.01 亿股、2022 年注销2.83亿股。3）我们考虑注销股票带来的收益相当于提升了分红率，公司股东过去三年分红和股票注销实现的年均分红收益率相当于达到8.9%1。4）本次注销股份占注销前总股本的0.5%，考虑到公司分红承诺最低为2 元/股，我们测算2024 年度股东实际分红收益率最低达到5.5%。

员工持股计划：1）公司前两期员工持股计划未能取得广泛激励员工的效果，第三期计划限制条件较为宽松，期望广泛激励员工。2）2021 年6 月公司披露第一期员工持股计划。第一期于2021 年12 月完成非交易过户，实际购买金额11.44 亿元，实际覆盖人数4000 余人，以高管为主。2）2022 年5 月公司披露第二期员工持股计划。第二期于2023 年2 月完成非交易过户，实际购买金额11.08 亿元。3）第三期计划授予价格为20.31 元/股，资金规模不超过16.14 亿元，股票规模为不超过7946 万股，约占公司当前总股本的1.41%。计划拟覆盖员工不超过12000 人，其中含董明珠在内的7 名董监高拟认购比例上限30%，其余股份覆盖管理干部/技术专家/业务骨干，存续期3 年，锁定期12 个月。持股计划按50%分2024 年/2025年两期归属，公司业绩考核目标为2024 年/2025 年ROE 不低于20%。

公司有望受益以旧换新政策。7 月25 日国家发改委、财政部印发以旧换新的相关通知，空调纳入家电品类补贴，一二级能效以上产品至少享受产品售价的15%补贴2。我们认为以旧换新政策有望带动空调更新需求提升。2023年公司海外业务收入仅占12%，以内销收入为主；空调业务收入占比74%，我们认为公司有望优先受益以旧换新政策。

    　　盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年7.3/6.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和50.64 元目标价不变，对应2024/2025 年9.1/8.5 倍市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；市场需求波动风险；原材料价格波动风险。