华峰化学(002064)：Q2盈利能力环比修复 夯实一体化优势

事件：公司发布2024 年半年报。公司24H1 实现营收137.44 亿元，同比+9%，实现归母净利15.18 亿元，同比+12%。其中24Q2 实现营收70.87 亿元，同/环比+10%/+6%；实现归母净利润8.35 亿元，同/环比+15%/+22%；实现扣非归母净利润7.99 亿元，同/环比+15%/+22%。

24H1 氨纶行业景气度较弱，己二酸价格窄幅波动。据百川盈孚，24H1 我国氨纶行业新增产能10.5 万吨/年，行业供应过剩局面加剧，且主要原料PTMEG 价格疲软，24H1 平均价格为15,611 元/吨，同比-21%，成本支撑较弱。氨纶盈利承压，24H1 国内氨纶市场均价为27,994 元/吨，同比-16%，价差均值为12,303 元/吨，同比-14%。24H1 己二酸均价为9,696 元/吨，同比-1%。24Q2 公司盈利能力环比修复。24H1 公司氨纶、己二酸板块主要产品的产销量均同比上升。24H1 公司化学纤维/化工新材料/基础化工产品板块营收分别为46.54/30.36/52.61 亿元，同比-0.11%/-0.11%/+42.38%，毛利率为14.97%/21.78%/15.45%，同比-0.71/-3.52/-1.87pct。24H1 公司整体毛利率/净利率为16.52%/11.06%，同比-0.97/+0.29pct；其中24Q2 毛利率为16.88%，同/环比-0.04/+0.76pct，净利率为11.83%，同/环比+0.49/+1.58pct。

公司扩大PTMEG 产能，夯实一体化优势。截至24 年6 月，公司115 万吨/年己二酸扩建项目（六期）工程累计投入占预算比例已达到92.06%，年产30 万吨差别化氨纶项目该比例达到39.83%。2023 年底公司公告将分别投资50.2 亿和20.4 亿元建设110 万吨天然气一体化项目和氨纶产业链深化项目，2024 年7 月12 日，公司追加投资，将氨纶产业链深化项目的PTMEG产能由12 万吨/年调整为24 万吨/年，进一步夯实公司产业一体化优势。

投资建议：公司规模优势显著，我们预计公司24-26 年归母净利为31.07/36.66/40.03 亿元，对应PE 为11.8/10.0/9.2x，维持“买入”评级。