萤石网络(688475)：智能入户与云平台延续高增

　　智能入户与云平台延续高增

萤石网络发布半年报，1H24 营收25.8 亿元（yoy+13.1%），归母净利2.8亿元（yoy+8.9%）。其中2Q24 实现营收13.5 亿元（yoy+11.6%），归母净利1.6 亿元（yoy-6.6%），下滑主要受到所得税与财务费用影响，2Q24 EBIT（净利润+所得税+财务费用）同增18.4%。2Q24 公司毛利率43.9%，同降0.7pp，环增1.2pp，仍然维持在公司较高水平。我们预计24-26 年归母净利润为6.3/8.0/10.4 亿元。基于 SOTP 估值，预计 24E 智能家居硬件净利润 3.0 亿元，给予 21.0x 24E PE，较可比公司均值 19.3x 溢价主因智能家居硬件的完善布局与领先市占率、领先的智能视觉技术；预计 24E 云平台业务净利润 3.4 亿元，给予 67.0x 24E PE，较AI 大模型国内领先的科大讯飞98.5x 给予折价，主要由于科大讯飞对通用基础大模型进行持续研发投入。给予目标价36.86 元（前值55.1 元，对应转增股本后的39.357元），对应 45.8x 24E PE，维持“买入”。

智能入户增速亮眼，智能服务机器人逐渐贡献收入1H24，萤石生态体系已全面升级为“2+5+N”，以AI 和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大核心自研产品线以及N 类生态产品线。第二增长曲线智能入户业务增速亮眼，智能服务机器人有望构筑第三增长曲线：1）智能摄像机收入14.4 亿元（占比55.9%），同比下滑4.4%，主要由于来自专业客户的收入下滑；2）智能入户收入3.3 亿元（占比12.7%），同增69.0%，增速较2H23 的67.8%继续上升；3）公司首次披露智能服务机器人收入，1H24 收入5,480 万元，同增273.5%；4）云平台服务收入4.9 亿元（占比19.1%），同增30.0%。

国内渠道建设持续完善，国际业务布局持续优化国内渠道方面：1）公司加大常规电商销售力度，精细化运营兴趣电商，1H24线上业务（线上B2C+电商自营平台）占比提升至21.0%（1H23：19.0%），国内主流销售产品的电商业务出货占比进一步提升至40%以上（不包括专业客户渠道）；2）线下渠道方面，配合智能入户产品销售，新拓展的五金渠道已成为新的收入增长点。海外方面：1H24 境外收入同增29.9%至8.47亿元，收入占比提升至32.9%，已经逐步实现从单品类到多品类的拓展。

    　　给予目标价36.86 元，维持“买入”评级

我们看好公司智能入户、智能服务机器人、云服务等业务持续保持较高增速，但考虑到智能摄像机业务增速放缓，下调24-26 年归母净利润，预计24/25/26 年归母净利润为6.3/8.0/10.4 亿元（前值：6.8/8.6/10.9 亿元）。根据SOTP 估值法，给予目标价36.86 元（前值55.1 元，对应转增股本后的39.357 元），对应 45.8x 24E PE，维持“买入”。