中芯国际(688981)：产能利用率稳步提升 二季度收入超预期

　　本报告导读：

    　　公司发布二季度业绩预告，受下游需求回暖，公司销售收入增长超预期，毛利率环比提升，公司业绩有望持续恢复。

    　　投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价 62.5元。受国际消费市场持续复苏影响，公司季度业绩持续超业绩指引，我们上调公司2024/2025/2026年营收至577/644/718 亿元（前值为497/566/654）。受到公司产品结构调整影响叠加公司折旧压力持续，我们小幅下调2024 年EPS 至0.38 元（前值为0.40），跟随先进产能释放及折旧压力减缓，我们小幅提升2025/2026 年EPS 至0.56/0.70 元（前值为0.54/0.67）。公司为国内逻辑芯片制造龙头，具有先进制程产线稀缺性，受益手机芯片需求恢复及AI 端侧落地，参考可比行业4.3 倍PS，给予公司2024年8.6 倍PS，维持目标价62.5 元。

二季度业绩超预期，公司产能利用率持续提升。公司发布二季度业绩预告，2Q24 收入1901.3 百万美元，同比大增+22%，环比+9%，显著高于业绩指引增速5~7%。主要受益于晶圆出货大幅提升，二季度公司出货超过211 万片8 英寸晶圆约当量，环比增长18%，产能利用率持续增长。公司产品平均售价因产品组合变动环比-8%，但毛利达到265.1 百万美元，毛利率为13.9%，环比基本持平，高于二季度业绩指引9~11%，公司利润水平持续修复。根据公司业绩指引，三季度收入预计环比增长13~15%，毛利率介于18~20%之间。受下游复苏显著影响，中国大陆晶圆厂产能利用率高于同行，根据芯八哥以及各公司官网数据，中芯国际2Q24 产能利用率90%，客户库存逐渐好转，华虹半导体2Q24 产能利用率100%，MCU、Nor Flash、服务器电源等产品线订单增长，而台积电85%-90%，三星85%-88%，联电65%，格芯70%-75%，世界先进50%，力积电60%。

逆势扩产彰显信心，业绩增长平抑折旧压力。公司24 年Q1 资本指出22.35 亿美元，全年资本开支预计与23 年持平，维持75 亿美元，折旧同上年提升近3 成。公司扩产四大成熟制程工厂上海、北京、天津、深圳，推进先进制程工厂中芯南方布局，彰显对未来发展信心。跟随公司业绩快速增长及产品结构优化，折旧压力有望平抑制。