云天化(600096)：业绩符合预期 磷矿石高景气下行业龙头持续受益

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收319.93 亿元，同比减少9.2%；实现归母净利润28.41 亿元，同比增长6.1%；实现扣非后归母净利润27.90 亿元，同比增长8.2%。2024Q2，公司单季度实现营收181.36亿元，同比减少6.2%，环比增长30.9%；实现归母净利润13.82 亿元，同比增长25.0%，环比减少5.3%。

    　　点评：

24H1 复合肥销量显著提升，利润平稳增长。2024 年上半年，磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷等主营产品平均销售价格分别下跌2.3%、13.8%、9.6%、1.7%、10.1%，主营产品的价格下跌导致了公司整体营收小幅下滑。销量方面，受益于单质肥价格波动平缓，终端采购积极，叠加水溶性复合肥需求的提升，24H1 公司复合肥销量同比增长43.3%。在当前磷矿石价格维持高价的情形下，公司凭借上游丰富的磷矿资源，仍能够维持较好的盈利水平。同时，24H1 硫磺、煤炭、天然气、合成氨等原料价格的下跌，也使得公司毛利率得到提升。24H1，公司毛利率同比提升1.5pct 至16.6%。费用率方面，24H1 公司销售期间费用率同比小幅提升0.08pct 至3.91%，其中销售、管理、研发费用率分别提升0.10、0.05、0.04pct，财务费用率下降0.13pct。

磷矿石维持较高景气，公司作为行业龙头持续受益。当前磷矿石价格仍维持高位，根据iFinD 数据，24H1 国内磷矿石均价为1054 元/吨，与23H1 均价基本持平。

公司目前拥有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿生产能力618 万吨/年，浮选生产能力750 万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2024 年6 月，公司受让交银投资和建信投资合计持有的云南磷化集团有限公司18.60%股权，磷化集团成为公司全资子公司。此举进一步加强了公司对重要子公司的控制，提升公司资源协同性和协同效率。根据2023 年财务数据测算，此举可每年增加公司归母净利润2.1 亿元。

盈利预测、估值与评级：2024 年上半年，虽然公司主营产品价格有所下跌导致营收小幅下滑，但是凭借公司丰富的上游资源和完整的一体化布局，公司仍保有较好的盈利能力，业绩符合预期。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为49.41、52.62、55.07 亿元。在当前磷矿石高景气的情形下，公司作为国内磷化工行业龙头将持续受益，维持公司“买入”评级。