贵州茅台(600519)：业绩稳健增长 未来三年常态化高分红

　　事件描述

公司2024H1 营业总收入834.51 亿元（同比+17.56%）；归母净利润416.96 亿元（同比+15.88%），扣非净利润416.7 亿元（同比+15.92%）。2024Q2 营业总收入369.66 亿元（同比+16.95%）；归母净利润176.3 亿元（同比+16.1%），扣非净利润176.19 亿元（同比+16.15%）。

    　　事件评论

分渠道来看，批发渠道提速，主要受益于提价贡献。2024H1 直销337.28 亿元（同比+7.35%）, 2024Q2（同比+5.85%），直销渠道增速有所放缓；2024H1“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入102.50 亿元（同比+9.76%），2024Q2 为49.07 亿元（同比+10.64%）。2024H1 批发479.86 亿元（同比+26.5%）， 2024Q2（同比+27.4%）；批发渠道增速有所提升，预计主要系去年公司对飞天的提价贡献。

分产品来看，2024H1 茅台酒685.67 亿元（同比+15.67%）， 2024Q2（同比+12.92%）；2024H1 系列酒131.47 亿元（同比+30.51%），2024Q2（同比+42.52%）；系列酒实现较快增长。

公司销售较好，现金流和收入匹配，盈利能力略有波动。公司2024 年H1 营业总收入+△合同负债为793.18 亿元（同比+26.2%），销售商品及提供劳务收到的现金流870.94 亿元（同比+26.09%）。公司2024H1 归母净利率同比下滑0.72pct 至49.96%，毛利率同比下滑0.05pct 至91.91%。2024Q2 归母净利率同比下滑0.35pct 至47.69%，毛利率同比下滑0.14pct 至90.88%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.74pct）、管理费用率（同比-0.95pct）、营业税金及附加（同比+0.77pct）。

产量受季节性影响略有波动，分红表态积极。2024H1 茅台酒基酒产量为3.91 万吨（同比-12.33%），系列酒基酒产量2.27 万吨（同比-5.42%），产量波动预计主要系公司生产节奏影响。公司发布关于现金分红回报规划的公告，2024-2026 年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。

茅台改革持续推进，维持稳健增长。上半年公司批价有所波动，但在公司对部分产品控货等系列措施下，批价已于近期企稳回升，表明公司对价格仍有较强的掌控力。展望下半年，公司提价对报表端继续有贡献，预计报表端有望顺利实现既定目标，同时公司有望控制批价保持相对稳定。预计2024/2025 年EPS 为68.92/79.7 元，对应最新PE 为21/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；