重庆啤酒(600132)：主流价格带拉动增长

　　公司发布2024年中报：

    　　24Q2：收入45.7 亿（+1.5%），归母净利润4.5 亿（-6.0%）；扣非归母净利润4.4 亿（-6.6%）；

24H1：收入88.6 亿（+4.2%），归母净利润9.0 亿（+4.2%）；扣非归母净利润8.9 亿（+3.9%）；

    　　收入利润符合市场预期。

    　　收入端：主流啤酒拉动增长

量价拆分：Q2 量+1.5%/ 价-0.7%，量跑赢行业，预计主要受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期；H1 量+3.3%/价+0.3%。

主流啤酒拉动增长：Q2 高档/主流/经济啤酒收入27/ 16.5/ 1 亿，同比-1.9%/ +5.1%/ +10.7%；H1 高档/主流/经济啤酒收入同比+2.8%/+4.4%/ +11.4%。

    　　南区继续高增：Q2 西北/中区/南区收入同比+0.1%/ -1.2%/ +4.6%，H1 收入同比+1.5%/ +2.9%/ +6.8%。

盈利端：Q2 受佛山工厂投产影响

    　　Q2 毛利率同比-1pct 至50.5%，主因吨成本同比+2.1%，佛山工厂Q2 投产致折旧摊销增加；H1 毛利率同比+0.7pct 至49.2%，吨成本同比-0.6%。

另Q2 销售/管理费率同比+1.3/ -0.3pct，使得归母净利率同比-0.8pct 至9.8%；H1 销售/管理费率同比+0.7/ -0.1pct，归母净利率10.2%，同比持平。

    　　投资建议：维持“买入”评级

我们的观点：

    　　全年看原材料成本下降与Q2 佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司实现营业总收入155/ 164/173 亿元，同比+4.8%/ +5.4%/ +5.6%（原预测158/ 166/ 176 亿元）；实现归母净利润14.2/ 15.5/ 17.1 亿元，同比+6.1%/ +9.3%/+10.0%（原预测14.8/ 16.3/ 17.6 亿元）；当前股价对应PE 分别为21/19/17 倍，24 年分红率100%假设下股息率4.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨，分红不及预期。