京新药业(002020)：医药/必需消费营销调整改革逐见成效 盈利能力提升

　　本报告导读：

    　　销售调整改革正向拉动持续体现，院外市场增量显著，地达西尼商业化持续推进，创新管线逐步兑现，业绩有望持续增长。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。公司发布半年报业绩报告，2024H1 营收 21.50亿元（+11.02%），归母净利润4.02 亿元（+27.28%），扣非归母净利润3.34 亿元（+15.19%）；Q2 单季度营收10.89 亿元（+11.59%），归母净利润2.31 亿元（+40.18%），扣非归母净利润1.77 亿元（+15.98%），利润超预期，考虑一次性政府补助，营销调整改革后营销力提升，成品药业务恢复性高增，上调2024-2026 年EPS 预测为0.81/0.94/1.10 元（原0.78/0.91/1.07 元），维持目标价13.67 元，维持“增持”评级。

销售调整改革逐见成效，盈利能力提升。成品药板块以集采中选产品为契机，深耕等级医院市场，拓展医院基层市场，与多家连锁药店深化战略合作，加速零售业务布局，2024H1 板块营收13.01 亿元（+17.13%），其中成品药内贸营收同比增长约16%，制剂外贸营收同比增长超30%，院外市场营收同比增长超80%，销售调整改革正向拉动持续体现。积极拓展欧美市场新兴客户及新兴市场，拉动增量空间；原料药板块营收5.01 亿元（+5.66%），终端去库接近尾声下，预计板块盈利能力有所改善；医疗器械营收3.12 亿元（+0.46%），国际市场持续加大新产品、新技术研发投入，病理显示器项目成为全球第二家供应商。国内市场以客户为中心，持续优化产品结构，报告期内，获迈瑞质量优秀奖、开立最佳交付奖和华声优秀供应商奖。2024H1 整体毛利率51.57%（+1.06pct），扣非净利率15.56%（+0.57pct），盈利能力提升。

地达西尼商业化上市，创新管线逐步兑现。公司首个创新药品种达西尼胶囊（EVT201）于2023 年底获批，2024 年3 月25 日开出首批处方，通过自营和代理相结合的方式快速推进商业化过程，已开发医院200 余家。后续管线中，治疗精神分裂1 类新药JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II 期临床进行中；JX2105 胶囊 I 期临床顺利推进；其他在研项目10 余个有序推进中。创新转型逐步兑现。