凯立新材(688269)：Q2净利环比修复 新项目带来成长预期

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收8.12 亿元，同比-16%，实现归母净利0.47 亿元，同比-49%，扣非净利0.43 亿元，同比-52%。其中，24Q2 实现营收5.08 亿元，同/环比+7%/+66%，实现归母净利0.35 亿元，同/环比-29%/+207%，扣非净利0.34 亿元，同/环比-29%/+316%。

24Q2 净利率环比修复。24H1 主要贵金属原材料价格同比降低29.20%-40.05%，营收占比高的催化剂销售业务定价受贵金属原材料价格波动影响，营收承压，同时技术服务收入同比下降，导致净利润同比下降40.69%。24H1公司盈利能力也有所下降，24H1 公司整体毛利率为10.37%，同比-4.87pct，净利率为5.75%，同比-3.65pct。Q2 净利率环比修复，24Q2 毛利率为10.21%，同/环比-5.58pct/-0.41pct，净利率为6.95%，同/环比-3.55pct/+3.17pct。同时新项目先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目、稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目、催化氢化技术示范性生产平台项目完工投入运营，折旧及人员增加等导致成本费用同比上升1,442 万元，导致净利润同比下降13.45%。上述项目正在产能爬坡中，负责上述项目的子公司凯立新源及铜川凯立24H1 净利润分别为-3.39/-450.65 万元。

新项目已完工投入运营，加快推进新产品放量。24H1 公司新增申请专利35个，新增获得专利25 个，累计获得专利达185 个。公司先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目等新项目已完工投入运营，仍在产能爬坡中，有望贡献成长预期。新品丙烷脱氢催化剂争取24 年下半年投向市场，氢燃料电池、高性能乙烯除杂、苯环加氢、甲氧基丙酮合成等催化剂努力实现批量化销售，公司还将重点做好氢化丁腈橡胶项目的建设和达产等。

投资建议：贵金属价格下降超预期，我们下调公司24-26 年归母净利为1.37/1.98/2.71 亿元，对应PE 为21.1/14.6/10.6x，考虑到当前估值处于历史低位及新项目带来成长性，维持“买入”评级。