京新药业(002020)：成品药院外放量迅速 精神神经创新管线持续推进

　　事项：

2024 年8 月14 日，公司公布2024 年半年报，实现收入21.50 亿元（+11.02%），归母净利润4.02 亿（+27.28%），扣非后归母净利润3.34 亿（+15.19%），收入端和利润端均实现较快增长，业绩略超预期。

    　　平安观点：

公司24H1 收入和利润端均实现较快增长。公司24H1 实现收入21.50 亿元（+11.02%），归母净利润4.02 亿（+27.28%），扣非后归母净利润3.34亿（+15.19%），受成品药院外销售快速放量及制剂外贸营收快速增长影响，收入端和利润端均实现较快增长。期间费用方面，销售费用率17.85%（-2.72pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。管理费用率5.94%（+1.47pp），主要受山东京新1.1 期等多个项目转固后折旧摊销增加影响(24H1 固定资产22.42 亿元，上半年新增4.67 亿元）。研发费用率9.16%（+0.32pp），略有增加。公司24H1 毛利率为51.57%（+1.06pp），归母净利率18.70%（+2.39pp），均有所提升，集采影响基本出清，成品药销售持续驱动增长。

成品药销售架构调整完毕，院外市场快速放量。24H1 公司对成品药销售模式进行调整已完成，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力。根据公司公告，成品药内贸24H1 营收同比增长约16%，其中院外市场营收同比增长超过80%，销售调整完成后成品药院外市场销售初见成效。

聚焦精神神经等优势治疗领域，在研管线持续推进。根据公司公告，公司首个1 类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24 年3 月正式上市销售。地达西尼采取全球首创的GABAA 受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应，具备临床优势，24H1 已开发医院200 余家，有望在纳入医保后快速放量。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊均处于临床II 期，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。

投资建议：公司销售有望持续增长，我们维持公司2024-2026 年营收预期分别为43.99/50.19/57.70 亿元。考虑公司上半年新增固定资产较多，折旧仍会对利润端造成短期影响，我们维持公司净利润预测为6.98/8.21/9.77 亿元。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。

风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：

公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。