中文传媒(600373)：主业稳固壮根基 多元业态拓新天

公司概要：江西出版发行领头羊，打造多元新业态。中文传媒主要从事出版、发行、印刷包装、物资贸易、新媒体新业态、投资等业务，是一家具有多介质、平台化、全产业链特点的地方国企出版集团。2023 年，公司归母净利润达19.7 亿元，4 年CAGR 达3.3%。

    　　行业分析：图书市场格局稳定，看好SLG 类游戏付费率持续提升。

图书市场格局稳定，新书出版效率提升明显。其中，教材教辅需求刚性，出生人口下滑对其影响中短期内无虞，而一般图书伴随疫后线下生态恢复，多数品类明显回暖。另外，出海游戏市场步入成熟期，SLG 类游戏市场份额稳定，生命周期长，看好整体付费率持续提升。

经营分析：加固主业基础，拓展新业态变现路径。

出版发行主业基本盘稳固，彰显增长韧性。公司出版发行业务稳中有增，内生品牌规模优势显著，并通过外延并购夯实出版实力；拓展发行渠道，渠道控制力不断强化。我们认为，公司教材教辅受益于素质教育育人所需知识覆盖范围增加、K12 学生结构优化，以及公司自身推进资源整合，积极拓展市场，看好人均教材教辅持有量和客单价实现量价齐升，助力教材教辅业绩实现稳中有升。另外，一般图书多品类硕果累累，少儿图书盈利能力逆势向上，看好一般图书持续增长。

    　　积极拓展新业态，挖掘业绩增长新动能。公司积极利用自身资金、内容、渠道优势，布局多元新业态。1）游戏业务：现有产品流水稳定，新游表现良好，有望贡献业绩增量。

2）教育业务：全通教育技术基底扎实，新华云成果丰硕，看好智慧教育版图扩张。3）收购营销业态：在有望收获可观现金流基础上，布局AI+营销赛道，同主业产生协同效应可期。

运用账上现金优势，加大对外投资并购力度。公司运用充足账上现金优势，积极对外投资、资源整合，优化产业布局，我们看好公司提高资金使用效率，发挥国资优势，通过投资做强业务版图。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计中文传媒2024-2026 年收入分别为119.63/133.58/144.68 亿元，分别同比增长18.63%/11.67%/8.31%。考虑到税收政策变化会对公司2024-2026 年净利润产生影响，预计2024-2026 年归母净利润分别为17.61/18.

91/20.26 亿元，分别同比增长-10.47%/7.41%/7.11%，对应PE 估值分别为10.4x/9.6x/9.0x。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象，包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、南方传媒、山东出版。参考同业可比公司，考虑到公司教材教辅稳健增长，且积极利用账上现金进行对外投资并购，有望打开业绩成长空间，且估值低于可比公司平均水平，建议持续关注，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。