雅葆轩(870357)：行业复苏迎转机 扣非净利润大增

　　投资要点

事件：公司发布2024 年半年报，报告期内营业收入为1.78 亿元，同比增长6.95%；扣非归母净利润0.21 亿元、同比增长54.4%，毛利率提升1 个百分点至19.5%。公司2024 上半年归母净利润0.24 亿元，同比下降3.5%，系政府补助较上年同期减少所致。

报告期内公司下游消费电子企稳，汽车电子业务快速增长，工控领域承压，毛利率整体提升。2024 年上半年，消费电子市场呈现复苏态势、汽车电子市场在新能源汽车销量增长的带动下快速增长。 公司2024 年上半年消费电子营收1.06 亿元，同比增10.8%，毛利率同比增加2.3 个百分点至18.2%；汽车电子营收0.31 亿元，同比增长398.2%，毛利率同比增加9.7 个百分点至16.8%；工控领域营收0.30 亿元，同比减少26.3%，毛利率同比增加3.7 个百分点至23.4%。

电子产品加速迭代促进小批量PCBA 需求增长。近年来随着全球用户对电子产品需求的增加和科技进步对电子行业的刺激，产品更新迭代不断加快，电子制造服务行业发展未来可期。其中，由于小批量PCBA 下游应用领域广阔，包括消费电子、汽车电子、工业控制等诸多领域，产品类型丰富，产品迭代速度日益加快，消费者个性化需求日益增长，小批量PCBA 市场需求得以稳步增长。

充分发挥优势，响应快、效率高：公司深耕小批量PCBA 电子制造服务领域多年，相比主要从事中大批量PCBA 电子制造服务的企业，具有快速响应、反应灵活、贴近客户的优势。同时，公司面对多品种的客户群体，也逐渐具备了中大批量制造的交付能力。2024 年上半年，在汽车电子方面，公司与新客户智行科技建立合作，承接BMS 业务，并已通过客户审核并进入样品试制阶段；在低压电气领域，在与现有的客户德力西、施耐德稳定合作基础上，公司积极开拓新客户奥来电器，报告期内已通过客户审核及进入前期样品试制阶段。

盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为4.00/4.77/5.46 亿元，归母净利润分别为0.53/0.67/0.83 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.84/1.03 元。按2024 年8 月16 日收盘价，2024-2026 年PE 分别为22.65/17.96/14.59 倍。考虑到随着公司汽车电子业务猛增，新增的大客户订单后期有望继续稳步释放，我们维持“买入”评级。