信质集团(002664)：新能源电驱动业务持续增长 加速完善产能布局

　　业绩回顾

    　　1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入28.66 亿元，同比上升41.8%；归母净利润0.96 亿元，对应每股盈利0.23 元，同比上升1.3%，符合我们预期。

    　　发展趋势

二季度业绩保持高增，盈利能力短期承压。受益于新能源核心客户强劲需求，公司Q2 生产经营保持高增态势，实现了单季营收同、环比正增长。公司Q2 单季度实现营收15.7 亿元，同比增长52.1%，环比增长21.5%；实现归母净利润0.49 亿元，同比下滑11.1%，环比增长4.3%。随着公司新能源汽车业务的逐步上量，带动公司汽车业务收入快速增长，1H24 公司汽车零部件收入18.7 亿元，同比增长68.8%。伴随1H24 铜、铝等上游大宗材料的价格上行，公司毛利率在Q2 略有下滑，1H24 公司整体毛利率为10.2%；目前上游的大宗原材料价格持续下行，伴随公司营收高增速以及上游材料价格下行，我们认为公司毛利率有望逐步修复并带来对公司业绩的提振。

电驱动产品持续丰富，客户拓展和技术迭代同步发展。新能源汽车的渗透率不断提升，行业上行带动下，公司的新能源汽车电驱动业务快速增长。作为公司在新能源汽车业务板块核心产品的驱动电机，伴随技术进步和产品升级，正在持续迭代；下游整车市场对电驱动系统向集成化、高功率、多电机等方向发展，公司驱动电机业务的单车配套价值量最高提升至5000 元。同时，分布式驱动、油冷电机等技术的快速迭代，也提高了定转子及电机总成的制造工艺，带动价值量上行。公司产品覆盖赛力斯、长安、奇瑞、江淮等华为合作车企；同时，公司对吉利、比亚迪、联电、东风、舍弗勒等头部主机厂和Tier 1 供应商均实现量产配套。我们认为，电驱动系统技术的快速迭代和公司客户的持续拓展将为公司新能源业务的高速发展奠定扎实基础。

传统业务发展稳定，产能扩建持续加速。公司的传统汽车以及电动两轮车等业务稳步发展，积极布局两江新区生产基地。两江新区拥有华为汽车产业集群，并与理想、长安等车企生产基地毗邻，我们认为，两江新区的产能扩建有望为公司新能源业务高速发展提供支撑。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024 年净利润预期3.28 亿元不变，新引入2025 年净利润预期4.36 亿元。现价对应2024/2025 年14.5 倍/10.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑细分行业估值中枢下移，我们下调目标价25%至15.12 元，对应2024/2025 年18.8 倍/14.1 倍市盈率，较现价有29.6%上行空间。

    　　风险

    　　整车市场销量不及预期，新能源业务拓展不及预期，成本控制不及预期。