迎驾贡酒(603198)：Q2利润超预期 洞藏持续释能

　　业绩简评

24 年8 月16 日，公司披露24 年半年报，期内实现营收37.9 亿元，同比+20.4%；归母净利13.8 亿元，同比+29.6%。单Q2 实现营收14.6 亿元，同比+19.0%；归母净利4.7 亿元，同比+28.0%，利润超市场预期。

    　　经营分析

    　　Q2 高基数下仍录得不错弹性、费效大幅优化、结构升级仍延续。

分产品看，24H1 中高档/普通酒分别实现营收29.5/6.7 亿元，同比+24.5%/+9.3%，单Q2 分别实现营收10.7/3.1 亿元，同比+24.9%/6.5%；洞藏系列占比预计持续提升，预计洞6、洞9 动销仍不错、增速领先且占比较高，结构优化下Q2 毛利率同比+0.6pct至71.1%。

分区域看，24H1 省内/省外分别实现营收26.9/9.3 亿元，同比+27.6%/+6.5% ， 单Q2 分别实现营收9.2/4.7 亿元， 同比+22.9%/+15.3%，省外占比近34%、环比有所恢复；24Q2 末省内/省外经销商数量分别为779/644 家，环比+29/+4 家。

从兑现质量看：1）24Q2 归母净利率同比+2.2pct 至31.9%，利润弹性持续释放，主要系前述毛利率同比+0.6pct，且销售费用率-2.0pct（24H1 同比-0.6pct，细项中广宣费+7%，职工薪酬+20%）、管理费用率-0.6pct、税金及附加占比-0.6pct，与前几季度由毛利率提升带动利润弹性略有差别。2）24Q2 末合同负债余额4.6亿元，环比-0.5 亿元，考虑环比合同负债变化后营收+14%，去年同期相对高基数，合同负债结构平稳；24Q2 销售收现15.6 亿元，同比+13%。整体公司报表兑现质量不错，安徽省内合肥六安等区域大众价位仍相对景气、价位升级仍在延续，区域alpha 显著；叠加公司产品周期优势，看好公司成长性延续。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计24-26 年收入分别+22.4%/+19.9%/+17.9%；归母净利分别+25.8%/+22.9%/+21.0%，对应归母净利分别28.8/35.4/42.8 亿元；EPS 为3.60/4.42/5.35 元，公司股票现价对应PE 估值分别为14.1/11.5/9.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　区域竞争加剧风险；洞藏放量不及预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。