宏华数科(688789)：数码喷印龙头 “设备+耗材”构筑全产业链优势

数码喷墨印花龙头企业，持续完善产品矩阵。宏华数科深耕数码喷印领域30 年，目前已发展成为集数码印花装备/墨水/工艺方案等综合解决方案提供商。根据中国纺织机械协会统计数据，2017-2019 年公司位列国内市场中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，市占率超50%。公司同步布局上游墨水业务与下游纺织品自动化缝制装备业务，持续完善产品矩阵，实现打通“墨水+设备+应用”全产业链布局。

数码印花设备渗透率提升, “小单快返”加速下游转型。2015-2021 年，我国数码印花渗透率由2.1%迅速提升至11.4%，是我国纺织品印花市场增速最高的领域。根据中国印染行业协会预计，2025 年我国数码印花渗透率将达到25%。我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了“小单快返”的柔性供应链模式，随着SHEIN/TEMU 等跨境电商平台的迅速崛起，终端需求更加个性化/小批量/快时尚，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，预计加速推动数码印花工艺对传统印花工艺的替代。

墨水是数码印花关键耗材，“设备+墨水”双轮驱动业绩增长。数码喷印墨水是数码印花过程中的主要耗材，在其生产总成本中比例高达40%。公司通过收购天津晶丽自产数码印花墨水，通过规模化效应带动数码印花渗透率提升。设备端，公司通过10 亿定增项目加码年产3520 套工业数码喷印设备产线；墨水端，公司年产4.7 万吨数码喷印墨水项目预计2025 年建成投产，为公司开辟营收增长第二曲线。“设备+墨水”双轮驱动，助力公司打通数码喷印全产业链，提升公司产品市占率。

投资建议： 公司是国内数码印花设备龙头公司，产品技术实力深厚。随着数码印花加工费不断逼近传统印花，叠加下游“小单快返”柔性供应链模式加速推动下游转型，预计数码印花渗透率持续提升。公司持续完善产品矩阵，打通“墨水+设备+应用”全产业链布局，成长性有望显现。我们预计公司2024-2026年公司实现营业收入16.65/22.43/29.27 亿元，归母净利润4.16/5.43/7.00 亿元，对应PE 分别为24.82/19.01/14.75 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。