迎驾贡酒(603198)：洞藏高增引领结构升级

　　公司发布202 4H1业绩：

    　　24Q2：营业总收入14.61 亿元（+19.0%），归母4.66 亿元（+28.0%），扣非4.64 亿元（+32.5%）。

24H1：营业总收入37.85 亿元（+20.4%），归母13.79 亿元（+29.6%），扣非13.66 亿元（+32.7%）。

    　　24Q2 业绩超市场预期。

    　　收入端：洞藏高增

分品类看，24Q2 公司中高档/普通白酒分别同比增长24.9%/6.5%，中高档酒占比白酒业务营收同比提升2.9pct 至77.4%。我们预计洞藏系列同比增速超30%，贡献主要增量。其中，洞6 预计同比增长30%~40%，延续高增趋势；洞9 预计增速超过40%，主要系公司持续加大费用投放力度。

分区域看，24Q2 公司省内/外分别同比增长22.9%/15.3%。公司短期仍以省内为主要增长来源，在稳固基地市场同时，持续进行省内网点扩张，市占率上行预计仍有空间；省外市场以江苏为主攻方向，仍处于蓄势阶段。

    　　从报表质量看，公司24Q2 收入+Δ合同负债同比增长14.4%，24Q2公司销售收现同比增长12.7%，与营收增速基本吻合。

    　　盈利端：产品结构升级与费率优化共振

24Q2 公司毛利率同比上升0.59pct 至71.15%，主因洞藏高增引领产品结构升级。同期销售/管理费率分别同比下降1.98/0.6pct，公司费用投放更为精准。综上，公司净利率同比上升2.22pct 至31.95%，带动业绩表现超市场预期。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

公司连续两个季度超市场预期，充分显示省内洞藏势能充足。洞6 已形成省内消费风潮，自点率持续提升；洞9 认可度持续向上，未来有望接力洞6。我们预计洞藏系列仍能延续放量增长趋势。

盈利预测：我们维持前期盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业总收入81.94/98.85/117.68 亿元， 分别同比增长21.9%/20.6%/19.0%；实现归母净利润28.93/35.95/43.58 亿元，分别同比增长26.4%/24.3%/21.3%； 当前股价对应PE 分别为14.03/11.29/9.31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。