今世缘(603369)：今世缘24Q2：稳步达成十四五目标

　　公司发布202 4H1业绩：

    　　24Q2：营业总收入26.34 亿元（+21.5%），归母9.29 亿元（+16.9%），扣非9.21 亿元（+14.8%）。

24H1：营业总收入73.05 亿元（+22.4%），归母24.61 亿元（+20.1%），扣非24.46 亿元（+19.2%）。

    　　24Q2 收入符合预期，业绩略低于预期。

    　　收入端：V3 淡雅高增，苏中持续下沉

分产品看，24Q2 公司特A+/特A 类分别同比增长21.1%/25.3%，100-300 价格带的特A 类仍贡献主要增量。我们预计核心产品中，V3 在低基数+高费投下，仍维持较快增长，同比增长25-30%；淡雅占据省内主销价格带，同比增速超过30%；四开在升级换代下主动控货，同比增长15%；对开仍维持稳健增长。我们预计，当前公司回款进度约75-80%，双节后完成全年回款任务，全力冲刺十四五目标，Q4 集中去化库存。

分区域看，24Q2 公司淮安/南京/苏中/苏南大区分别同比增长19.5%/14.1%/32.5%/19.6%。公司基地市场（淮安/南京）增长稳健，新兴市场中苏中市场持续渠道下沉，增长势能旺盛。

从报表质量看，公司24Q2 收入+Δ合同负债同比增长6.3%，24Q2销售收现同比增长7.1%，慢于营收增速。我们预计主因Q2 需求淡季经销商回款意愿较为谨慎。公司当前主力产品批价稳定，展望中秋旺季，经销商回款意愿有望边际向上。

    　　盈利端：投资收益拖累

    　　24Q2 公司毛利率同比上升0.15pct，达73.02%，基本持平。同期销售/管理费率分别同比-0.91/+0.07pct，公司销售费用投放更为精准。

受公司24Q2 私募股权项目公允价值减少0.35 亿拖累，净利率同比下降1.4pct，达35.27%。若还原此部分影响，公司24Q2 净利率同比上升0.1pct，整体盈利能力稳定。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

公司积极布局省内大众价格带与次高端价格带，持续抢占竞品份额；通过渠道下沉，逐步完善省内空白市场布局，全力冲刺达成十四五目标。

盈利预测：我们维持前期盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业总收入124.09/150.41/179.76 亿元， 分别同比增长22.9%/21.2%/19.5%；实现归母净利润38.21/46.93/56.46 亿元，分别同比增长21.9%/22.8%/20.3%； 当前股价对应PE 分别为14.11/11.49/9.55 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。