江苏银行(600919)：以量补价 不良压力略有提升

盈利水平仍处在高位。2024 年上半年实现营收416 亿元（YoY,+7.2%），归母净利润187 亿元（YoY,+10.0%），年化加权平均ROE 为16.42%，同比下降1.8 个百分点，盈利能力仍处于同业前列。

二季度营收增速放缓，主要是其他非息收入增速有所回落。上半年营收增速7.2%，较一季度增速下降了4.6 个百分点，其中，净利息收入增速由一季度的-0.8%提升至上半年的1.8%。手续费及佣金净收入增速由一季度的-16.8%提升至上半年的11.3%，主要是广义资管产品规模增长较好，公司上半年代理手续费收入同比增长了56.7%。其他非息收入增速则从一季度的75%下降至上半年的22%。

以量补价，净利息收入实现正增长。上半年公司披露的净息差为1.90%，同比下降了38bps，较2023 年全年下降了8bps，主要受贷款利率下降拖累。

资产端，上半年生息资产收益率4.21%，贷款收益率4.98%，较2023 年全年分别下降了14bps 和20bps，信贷需求仍偏弱。负债端，公司积极加强存款成本管控，上半年计息负债成本率为2.29%，存款成本率2.18%，较2023 年全年分别下降了11bps 和15bps。

6月末公司总资产3.77万亿元，贷款余额2.05万亿元，较年初分别增长10.8%和8.8%。其中，对公贷款较年初增长了17.81%，零售贷款较年初下降了2.76%，主要是个人消费贷款和个人经营性贷款规模有所压缩。

不良压力略有提升但风险仍可控，拨备计提力度下降。6 月末不良率0.89%，较3 月末下降了2bps，主要是公司加大了核销处置力度，加回核销处置后的上半年年化不良贷款生成率1.41%，较2023 年全年提升了31bps。期末关注率1.40%，较3 月末提升了3bps；逾期率1.12%，较年初提升了15bps。经济下行周期中，公司不良暴露略有增加，但风险整体仍可控。拨备计提方面，上半年资产减值损失同比下降了6.3%；期末拨备覆盖率357.2%，较3 月末下降了14 个百分点，仍处在高位。

投资建议：我们维持2024-2026 年归母净利润317/354/406 亿元的预测，对应的同比增速为10.2%/11.9%/14.6%。公司净息差收窄，与行业趋势保持一致。但区域经济优势加持下，信贷持续处于较快扩张中，尤其是对公贷款增长迅猛，也彰显了公司的客群基础雄厚。当前股价对应2024-2026 年PE 值为4.4x/4.0x/3.5x，对应PB 值0.60x/0.54x/0.49x，维持“中性”评级。