聚合顺(605166)：至暗时刻已过 尼龙景气度企稳向好

公司公布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入55.24 亿元，同比下降22.94%；归母净利润1.45 亿元，同比下降51.77%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比下降51.19%。其中2025年第四季度实现营业收入11.57 亿元，同比下降36.95%，环比下降13.45%；归母净利润0.05亿元，同比下降92.13%，环比下降81.90%；扣非归母净利润0.07 亿元，同比下降88.96%，环比下降72.65%。

    　　事件评论

PA6 景气度有所下滑。截至2025 年3 月底，预计全球PA6 总产能将逼近或突破1,200万吨大关，其中中国达到850 万吨，同比增长约10%，新增产能约为80-90 万吨，远低于2024 年度的150 万吨，2025 年产量约为700 万吨，由于行业有效产能利用率下滑，实际产量释放在一定程度上也受到抑制，同时，国内尼龙切片行业产能占全球产能与市场份额突破70%。同时，需求大幅放缓，国内下游市场尤以纺服链为核心的增长点被抑制，出口寻求增长突破成为低迷局面中的行业亮点，一定程度上缓冲了因国内增长乏力、需求疲软带来的压力。目前公司当前PA6 切片产能为约80 万吨/年，分布于杭州、常德、滕州及淄博四大基地，分布于杭州一期26 万吨/年、常德厂区7 万吨/年、滕州一期18 万吨/年、滕州二期22 万吨/年，此外，公司规划的常德厂区技改项目9.2 万吨、杭州二期5.08万吨尼龙新材料、淄博一期8 万吨/年尼龙66 产能等将陆续投产。

PA6 性能优异，下游应用广泛。需求端，PA6 用于生产锦纶纤维、工程塑料、薄膜等，广泛应用于纺织服装、汽车工业、低空经济、电子电气、食品包装等领域，出口需求持续增长，海外尼龙改性产品需求仍将持续上升，一方面，新能源汽车、电子电气等高端需求仍将维持发展景气度；另一方面海外市场因闲置产能和存量装置面临战略性、结构化退出市场，会留给中国企业增长的空间；同时地缘环境和局势的影响，会对产业链成本稳定带来不确定性，国内企业的优势也将更为突出；再者，中国产能的全球输出会重塑全球尼龙切片的供需格局，同样也会凸显头部企业规模化优势。随着PA6 总产能突破850 万吨大关，产量700 万吨，行业开工率被显著拉低甚至有部分产能将处于闲置或待投产状态。企业在市场寒潮中都将面临减产保价、产品向差异化、高端化转型。

历史上原料己二腈制约PA66 行业发展，随着原料生产工艺突破，PA66 产能快速释放，带动产品价格下跌。需求端，PA66 性能更优，主要用于工程塑料及工业丝生产；PA66 与PA6 应用互有重叠但各有侧重，将同步受益于工程塑料需求增长。同时，伴随技术突破，民用长丝预计是未来重要的需求增长点。公司看中PA66 的需求潜力，联合一体化布局进军PA66 市场，预期与现有主营产品PA6 切片发挥较强协同效应。

作为国内深耕尼龙切片的国家级高新技术企业，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026 年-2028 年归母净利润为2.8 亿元、3.6 亿元和4.4 亿元，对应2026 年4 月21日收盘价PE 为12.8X、9.8X、8.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求增速不及预期；2、新项目实施进度不及预期；3、行业竞争格局加剧导致景气度大幅下滑；4、原材料价格大幅波动。