中兴通讯(000063)：稳健发展 智算及国际运营商网络业务呈现亮点

　　2Q24 业绩符合我们预期

中兴通讯公布2024 年中报：1H24 公司实现营业收入624.87 亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润57.32 亿元，同比增长4.76%；扣非净利润49.64 亿元，同比增长1.11%。对应到2Q24 单季度，公司实现营收319.09 亿元，同比增长1.10%；归母净利润29.91 亿元，同比增长5.71%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

国内运营商网络业务承压，毛利水平稳居高位。1H24 中国移动资本开支同比下降21.4%至640 亿元，指引全年资本开支额小于1730 亿元，上半年资本开支执行完成度仅占全年的37%，国内运营商整体投资景气较低迷，公司国内无线业务增长承压，1H24 运营商网络业务收入为372.96 亿元，同比下降8.6%。由于核心网等高利润率业务海外市场突破、自研芯片比例提升等带来成本优化等因素，1H24 运营商业务毛利率达到54.32%，同比提升0.12ppt。展望后市，我们认为公司运营商网络业务在海外市场及国内算力市场存在潜在亮点：1）公司在保持国内领先地位的同时深耕海外大国大T，在核心网、无线、固网等领域均实现突破，国际运营商网络业务保持双位数增长态势；2）在运营商算力网络方面，公司通算服务器在国内电信市场继续保持领先，并不断加大国产智算服务器研发投入，基于自研7.2T 分布式转发芯片的框式交换机性能业界领先。

政企收入增长强劲，把握国产算力建设浪潮。1H24 政企业务营收91.7 亿元，同比增长56.1%，主要得益于服务器、存储收入的快速增长。面向AI大模型带来的成长机遇，公司持续强化智算基础设施研发，推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等产品。我们看好公司智算产品不断渗透国内互联网等行业头部客户，成为公司营收增长的重要驱动力。

消费者业务营收、毛利齐升，布局全系AI 终端产品。1H24 消费者业务收入为160.2 亿元，同比+14.3%；毛利率提升1.1ppt 至18.9%，家庭终端和手机毛利率均有提高，我们认为主要由于国内家端FTTR 以自研芯片提升竞争力，手机产品坚持差异创新、成本领先，并推出多款AI 创新产品。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持2024/25 年盈利预测和A/H 股跑赢行业评级。当前A 股股价对应2024/2025 年12.2 倍/11.1 倍市盈率，H 股股价对应2024/2025 年7.1倍/6.4 倍市盈率。A 股维持36.6 元目标价，对应2024/2025 年17.2 倍/15.6 倍市盈率，对应40.6%的上行空间。H 股维持23.4 港 元目标价，对应2024/2025 年9.9 倍/9.0 倍市盈率，对应39.6%的上行空间。

    　　风险

    　　5G-A 发展不及预期；政企业务、消费者业务发展不及预期。