东方电缆(603606)：Q2业绩超预期 海外订单占比快速起量

　　投资要点

事件：公司发布2024 半年报：实现营业收入40.68 亿元，同比增长10.31%；归母净利润6.44 亿元，同比增长4.47%；扣非后归母净利润5.48 亿元，同比下降9.50%。单Q2 来看，公司实现营业收入27.58 亿元，同比增长22.55%；归母净利润3.81 亿元，同比增长5.54%；扣非后归母净利润3.55 亿元，同比下降0.70%。

业务拆分：①海缆系统：上半年营收14.85 亿元，毛利率40%，判断Q2确收项目为青洲六1 根主缆、部分浙江/广西防城港/脐带缆项目，Q1 毛利率偏高主要是脐带缆占比较高，Q2 毛利率较高的主缆占比有所下滑；②海洋工程：2.84 亿元，毛利率33%；③陆缆系统：营收22.94 亿元，毛利率10%；Q2 交付结构中高电压等级占比提升，营收/毛利率环比实现大幅提升。

在手订单：截止8 月12 日，公司在手订单89.05 亿元，其中①海缆29.49亿元，环比增加3.7 亿元；220kV 以上海缆&脐带缆订单19.6 亿元，环比下降2 亿元；②陆缆系统45 亿元，环比增加8 亿元；③海洋工程14亿元，环比增加5.6 亿元；④国际订单26 亿元，主要为公司7 月中标的Inch Cape 项目18 亿元、英国SSE 公司海底电缆1.5 亿元订单。

24H1 费用率7%维持稳定：公司24Q1/Q2 费用率分别为8.9%、6.1%继续维持稳定；存货18.7 亿元，环比减少4.7 亿元；合同负债2.9 亿元，环比减少7 亿元。

设立全资子公司：公司公告投资设立全资子公司，拟投资2 亿元设立全资子公司渤海东方电缆（山东）有限公司，公司北方生产基地布局继续推进。

盈利预测与投资评级：考虑Q2 陆缆毛利率超预期，在手陆缆订单饱满，广东等标志性海风项目进展顺利，可为25、26 年贡献业绩增量，我们上调24-26 年盈利预测，24-26 年归母净利润预期12.6/19.3/22.3 亿元（原预期为12.5/17.6/20 亿元），同增26%/53%/16%，对应PE 26x/17x/15x，维持“买入”评级。