京新药业(002020)：Q2业绩超预期 成品药院外市场持续发力

　　事件：

公司发布2024 年半年度报告，2024H1 年公司实现营业收入21.50 亿元，同比增长11.02%，归母净利润为4.02 亿元，同比增长27.28%，扣非归母净利润为3.34 亿元，同比增长15.19%。

    　　点评：

Q2 收入增速稳健，利润超预期，扣非净利润符合预期。单季度来看2024Q2 收入为10.89 亿元，同比增长11.59%，归母净利润为2.31 亿元，同比增长40.18%，扣非归母净利润为1.77 亿元，同比增长15.98%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）成品药院外销售持续提升；2）政府补助。

销售改革成效显著，成品药院外销售快速增长。分板块来看，上半年成品药收入13.01 亿元，同比增长17.13%；原料药收入5.01 亿元，同比增长5.66%；医疗器械收入3.12 亿元，同比增长0.46%。成品药院外销售快速增长，上半年成品药内贸院外市场营收同比增长超过80%。

毛利率提升， 盈利能力改善。公司2024H1 年毛利率51.57%（+1.06pct），净利率为18.88%（+2.44pct）我们判断公司盈利能力提升主要受销售费用降低影响；2024H1 销售费用率为17.85%（-2.72pct）；研发费用率为9.16%（+0.32pct）；管理费用率为5.94%（+1.47pct），财务费用率为-1.71%（+0.02pct）。

持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼胶囊于2024 年3 月25 日正式实现商业发货，截至2024H1 已开发医院200余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，目前 JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊II 临床进行中；JX2105 胶囊I 期取得临床批件，临床I 期顺利推进。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。

    　　盈利预测及投资建议

我们预测公司2024/2025/2026 年收入为44.60/49.12/53.53 亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为6.98/7.88/9.20 亿元，同比增长12.71%/12.89%/16.83%。对应当前PE 为13/12/10X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示

行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。