海康威视(002415)：境外与创新业务引领增长 利润受非经常项扰动

　　1H24 业绩略低于我们此前预期

海康威视公布2024 中报：1H24 公司实现营收412.09 亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润50.64 亿元，同比下滑5.13%，扣非归母净利润52.43 亿元，同比增长4.11%，略低于我们此前预期，主要原因在于：1）公司在二季度终止实施2021 年限制性股票计划并回购注销已授予但未解锁的全部限制性股票，一次性确认的股权支付费用4.71 亿元，为一次性利润波动因素；2）1H24 汇兑损失约8,144 万元，去年同期则有汇兑收益约为2.85 亿元。对应到2Q24 单季度，公司实现营收233.92 亿元，同比增长9.46%；实现归母净利润31.48 亿元，同比下滑10.73%；扣非归母净利润34.83 亿元，同比增长0.02%，环比增长97.85%。

    　　发展趋势

创新业务与海外业务引领增长，EBG 成为境内主业支撑。分板块看：1）境内主业：EBG 展现持续的增长韧性，1H24 收入同比+7.05%至74.89 亿元，占境内主业营收比重达到39%；受政府支出的影响，PBG 收入同比-9.25%至56.93 亿元，但应急管理/水利水务等细分领域在特别国债/专项债的资金支持下实现正向增长；SMBG 收入同比微增0.64%至57.89 亿元。

2）境外主业：1H24 收入同比+15.46%至114.41 亿元，发展中国家成增长的主力。3）创新业务：1H24 收入增速领跑各业务板块，同比增长26.13%至103.28 亿元，占收入比重达25.06%；其中智能家居实现营收24.49 亿元（同比+12.17%），机器人实现营收27.44 亿元（同比+20.45%），热成像实现收入18.30 亿元（同比+24.05%），汽车电子实现收入16.06 亿元（同比+60.35%），存储业务实现收入13.12 亿元（同比+65.51%）。我们看好在降本增效的驱动下企业数智化转型需求及海外发展中国家的业务拓展，认为创新业务与主业良性协同，进一步打开公司成长天花板。

毛利率基本维持稳定，非经常项对费用形成短期扰动。1H24 公司实现毛利率45.1%，同比-0.13pct；费用率方面，一次性确认的股权支付费用对短期费用率形成扰动，销售/管理/研发费用率同比+0.49pct/+0.16pct/+0.15pct 至13.5%/3.6%/13.8%。我们认为持续费用控制及规模效应有望改善费用率。

    　　盈利预测与估值

由于非经常项对利润的扰动、政府端业务承压以及公积金/社保等调整带来的费用，我们下调24/25 年归母净利润11%/14%至152 亿元/169 亿元。当前股价对应24/25 年16.7x/15.1x P/E。我们看好公司作为智慧物联龙头厂商的发展前景，维持跑赢行业评级，基于22.0x 24 年P/E 下调目标价10%至36.19 元，对应25 年19.8x P/E，较当前股价有31%的上行空间。

    　　风险

    　　智慧物联需求下行风险，中美贸易摩擦加剧风险，技术更新迭代风险。