思源电气(002028)：上半年海外收入快速增长 各产品毛利率均有提升

上半年业绩符合预期，收入利润实现两位数增长。2024 年上半年公司实现营收61.66 亿元，同比+16.27%；归母净利润8.87 亿元，同比+26.64%；扣非净利润8.41 亿元，同+23.48%。24H1 毛利率31.75%，同比+2.69pct；净利率14.54%，同比+0.83pct。

二季度业绩创历史新高，毛利率同环比提升。2024 年二季度公司实现营收35.09 亿，同比+12.055%，环比+32.03%，归母净利润5.24 亿，同比+8.66%，环比+44.21%，扣非净利润5.00 亿元，同比+0.26%，环比+46.58%。二季度销售毛利率32.54%，同比+1.51pct，环比+1.84pct，净利率15.25%，同比-0.63pct，环比+1.65pct。

上半年线圈类收入大幅增长，各产品线毛利率均有提升。上半年公司开关类收入28.86 亿元，同比+9.78%，毛利率35.22%，同比+3.76pct.；线圈类收入16.74 亿元，同比+50.48%，毛利率33.68%，同比+0.70pct.；无功补偿收入6.97 亿元，同比-9.10%，毛利率24.71%，同比+2.65pct.；智能设备收入4.70 亿元，同比+35.25%，毛利率31.62%，同比+1.23pct.；工程总包收入3.72 亿元，同比+25.17%，毛利率11.27%，同比+0.06pct.。

    上半年海外收入同比增长40%，开关类子公司盈利能力显著提升。上半年公司实现海外收入15.15 亿元，同比+40.04%，毛利率33.82%，同比+1.52pct.。

上半年子公司思源高压开关实现收入22.01 亿元，同比+10.05%，净利润4.35亿元，同比+47.98%；如高高压电器实现收入8.70 亿元，同比+5.67%，净利润1.70 亿元，同比+25.68%；思源赫兹互感器收入5.41 亿元，同比+20.99%，净利润0.89 亿元，同比+38.59%。

    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

    投资建议：小幅上调盈利预测，维持“优大于市”评级。

考虑到公司海外业务开拓情况和盈利能力提升，小幅上调盈利预测。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润20.54/25.79/31.40 亿元（原预测值为19.47/24.44/30.06 亿元），当前股价对应PE 分别为25/20/16 倍，维持“优大于市”评级。